宇樹科技最新将科創闆IPO發行價定于每股150.8元人民币，發行約4,045萬股，對應上市後估值約610億元人民币，較早前市場估值進一步提升。 首程旗下北京機器人産業發展投資基金，在宇樹發行後持股比例約3.44%，若按610億元估值粗略計算，相關持股對應市值約21億元人民币。筆者認為，宇樹上市後形成的公開市場估值錨，對首程整個機器人投資組合的意義非常重要。

事實上，首程的吸引力從來不隻是“押中宇樹”。據此前媒體報道，截至2025年底，公司透過管理的多隻産業基金，在泛機器人産業鍊累計投資已超過20億元人民币，覆蓋20多家企業；相關投資組合估值增長約4倍，按此口徑測算，帳面增值約80億元人民币。 投資項目包括宇樹、銀河通用、星海圖、雲深處、松延動力、加速進化及圖湃醫療等，已形成由人形機器人、具身智能到醫療機器人、核心零部件的産業鍊布局。

近半年首程更沒有停下投資步伐。公司先後布局它石智航、澄觀光學、加速進化等企業，5月投資AI初創中科沌序，7月再投資爍光精密，切入AI數據中心高速光互連、CPO及矽光産業鍊上遊；近期又将觸角由Physical AI延伸至量子計算。這反映首程的科技投資版圖，正由單一機器人主題，逐步擴展至“機器人＋AI算力基礎設施＋前沿計算”。

更值得留意的是，首程同時還利用本身管理的停車場、産業園及商業空間，為被投企業提供真實應用場景。首都機場T3停車樓已引入松延動力機器人，“陶朱新造局”則把機器人展示、銷售、維保及服務帶入商業場景。這種“投資＋運營＋生态”模式，有機會将投資收益與産業服務收入結合，也是首程相對一般機器人概念股較具特色的地方。

而在科技故事之外，首程本身仍有穩定基本盤。2025年收入14.37億港元，同比增長18%，其中産業基金收入升37%至4.02億港元，經調整EBITDA達9.04億港元。董事會全年派息合共7.8億港元，按全年平均市值計股息率約5.6%。 今年首季收入3.27億港元，股東應佔溢利約7,853萬港元；若剔除去年出售首鋼資源的一次性收益，核心盈利同比仍增長約18%。 公司今年亦持續回購股份，對股東回報的取态相對積極。

筆者認為，首程目前最大的投資吸引力，在于市場可能仍未完全反映其科技資産的潛在價值。宇樹上市隻是第一個較清晰的價值驗證，銀河通用、星海圖、雲深處等仍處于成長及資本化階段；一旦更多被投企業完成新一輪融資甚至走向IPO，首程的科技資産便有機會持續獲得新的估值錨。

因此，與單純依靠題材推動的機器人股份相比，首程兼具資産管理現金流、派息回購的防守性，以及機器人、AI投資帶來的向上彈性。“有基本盤、有現金流、有科技資産，又有潛在退出渠道”，在港股市場并不算常見。随著宇樹率先打開價值兌現窗口，更多投資項目逐步進入收成期，筆者看好首程未來由傳統基建資産管理公司，向科技産業投資及綜合資産管理平台重新定價，中長線估值提升空間值得期待。

撰文 : 大灣區家族辦公室協會李慧芬教授

(本人并沒持有以上股票)