中國鐵塔（00788.HK）2026年中期業績解讀：利潤高增背後的三重信号，兩翼增長與現金流修複成關鍵

在通信行業資本開支趨于理性、運營商網絡建設從增量擴張轉向結構優化的背景下，中國鐵塔股份有限公司（00788.HK，下稱“中國鐵塔”）交出了一份頗具分化特征的2026年中期成績單。

根據公司公告，2026年上半年中國鐵塔實現營業收入486.93億元，同比下降1.8%；EBITDA為302.52億元，同比下降11.6%；歸屬于公司股東的利潤為74.89億元，同比增長30.1%；每股基本及攤薄收益0.4284元。公司董事會決定派發中期股息每股0.19122元（稅前），合計約33.43億元。

拆解這份中報，可以提煉出三條最重要的主線：第一，淨利潤高增與EBITDA下滑之間的背離，揭示利潤增長的主要來源；第二，“兩翼”業務持續跑赢，正在對沖運營商業務調整壓力；第三，經營現金流大幅下降和自由現金流轉負，使回款修複成為下半年最關鍵的觀察變量。

1 利潤高增與EBITDA下滑背離：折舊紅利釋放，經營質量仍需拆開看

中國鐵塔上半年最引人注目的數據，是歸母淨利潤同比增長30.1%，淨利率由去年同期的11.6%提升至15.4%；但同期EBITDA下降11.6%，EBITDA率由69.0%降至62.1%。這種背離說明，利潤高增并不能簡單理解為經營端全面改善，而需要進一步拆解利潤形成機制。

數據來源：中國鐵塔2026年中期業績公告

從成本結構看，折舊及攤銷由255.98億元降至191.41億元，同比下降25.2%，減少64.57億元。公司解釋，這主要是由于收購的塔類資産折舊到期，以及室分資産折舊年限調整。由于折舊下降幅度遠大于收入降幅，營業利潤由86.29億元增至111.11億元，同比增長28.8%，進而推動淨利潤快速增長。

數據來源：中國鐵塔2026年中期業績公告

但經營性成本的壓力也在上升。上半年維護費用同比增長19.0%至37.91億元，主要是公司加強資産隐患排查并開展到齡資産延壽；站址運營及支撐成本同比增長14.0%至28.89億元；其他營業開支同比增長41.6%至69.19億元，其中包括支撐“兩翼”業務發展的拓展成本、一體化服務相關成本，以及壞賬準備同比增加5.43億元。

數據來源：中國鐵塔2026年中期業績公告

因此，中國鐵塔上半年淨利潤高增，更多體現為資産折舊周期變化帶來的利潤釋放，而不是EBITDA層面的同步擴張。對于市場而言，後續需要關注的是：當折舊紅利逐步常态化後，公司能否通過站址共享率提升、運維效率改善和“兩翼”業務規模化，重新推動EBITDA企穩。

2 “兩翼”業務持續跑赢：智聯與能源正在成為第二增長曲線

收入結構的變化，是中國鐵塔這份中報中最具戰略意義的部分。上半年運營商業務收入403.57億元，同比下降5.0%。其中，塔類業務收入352.63億元，同比下降6.7%，主要受到運營商客戶網絡優化調整、退租、極簡站改造，以及中國電信、中國聯通4G一張網建設持續推進的影響；室分業務收入50.94億元，同比增長9.2%，成為運營商業務中的結構性亮點。

從運營指标看，截至6月底，公司塔類站址數217.2萬個，較2025年底增加2.3萬個；運營商塔類租戶356.5萬戶，較去年底減少0.2萬戶，站均租戶數為1.69戶。站址數量仍在增長，但塔類收入下降，說明當前壓力更多來自客戶網絡部署結構和單站價值變化，而不是公司資源基礎削弱。

與之形成對比的是，“兩翼”業務保持較快增長。上半年智聯業務和能源業務合計實現收入79.23億元，占營業收入比重達到16.3%，較去年同期提升2.3個百分點。其中，智聯業務收入53.32億元，同比增長12.8%；鐵塔視聯業務收入32.00億元，占智聯業務收入60.0%。能源業務收入25.91億元，同比增長17.3%；鐵塔換電業務收入15.95億元，同比增長20.6%，占能源業務收入61.6%。

這背後是公司資源複用能力的延伸。超過26萬座“數字塔”已經服務于國土、應急、水利、環保等10多個行業；鐵塔換電用戶約149.3萬戶，較2025年底增加1.6萬戶。公司還在低空經濟、邊緣算力、“室分+”、基站光伏和基站儲能等方向布局，并推動研發投入和研發人員數量分别同比增長23%和22%。

資本開支結構也反映出戰略傾斜。上半年公司總資本開支116.50億元，同比下降6.0%，但“兩翼”業務資本開支26.24億元，同比增長6.0%，占總資本開支的比重升至約22.5%。這說明公司并未簡單收縮投資，而是在傳統站址建設趨于理性的同時，把更多資源投向智聯、能源和數字化能力。

不過，“兩翼”業務目前占比仍然有限，尚不足以完全抵消運營商業務調整帶來的影響。下一步的關鍵，不隻是收入增速能否保持，更是這些業務能否形成更高的利潤貢獻和更好的現金轉化，真正成為公司第二增長曲線。

3 現金流與回款承壓：自由現金流轉負，分紅與投資平衡進入觀察期

相比利潤表，中國鐵塔中報中更需要關注的是現金流和應收賬款變化。上半年公司經營活動現金流量淨額為71.35億元，同比減少215.44億元，降幅約75.1%；同期資本開支116.50億元，自由現金流為-45.15億元，而去年同期為162.87億元。公司解釋，主要是客戶付款周期延長，以及以票據方式結算的回款增加。

應收賬款數據進一步印證了這一壓力。截至2026年6月30日，公司應收賬款賬面餘額為907.50億元，較2025年底增長22.5%；應收票據為198.65億元，較2025年底增長46.6%；應收營業款及其他應收款合計1,106.87億元，較2025年底增長25.1%。其中，應收票據中的商業承兌彙票由113.11億元增至185.99億元。

從賬齡看，回款周期也在拉長。截至6月底，6個月以上賬齡的應收賬款占比由2025年底的46.6%升至55.2%，1年以上賬齡的占比由25.8%升至31.5%。三大通信運營商仍是主要應收對象，合計占應收賬款餘額的80.9%。這意味着，中國鐵塔的現金流變化與運營商客戶結算節奏高度相關。

資産負債表方面，公司總體仍處于健康區間。截至6月底，總資産3,512.37億元，資産負債率41.4%；帶息負債1,013.92億元，淨債務947.37億元，淨債務杠杆率31.5%，較2025年底上升3.8個百分點。現金及現金等價物則由123.12億元降至66.55億元，顯示上半年現金流壓力已經反映到現金儲備上。

在股東回報方面，公司中期股息每股0.19122元，按每股收益0.4284元計算，派息率約44.6%。這一比例本身并不激進，公司也提出力争實現全年每股派息穩健增長。但在自由現金流階段性為負的情況下，市場會更加關注下半年回款修複、資本開支控制和債務成本管理，能否共同支撐分紅承諾。

4 結語

綜合來看，中國鐵塔2026年上半年業績可以濃縮為三條主線：折舊紅利推動淨利潤高增，但EBITDA下滑提示經營端仍有壓力；“兩翼”業務快速增長，正在改變公司的收入結構和成長邏輯；客戶付款周期拉長導緻自由現金流轉負，使現金流修複成為下半年最重要的驗證點。

這份中報并不隻是“利潤增長30.1%”那麼簡單。它更像是一份轉型中的階段性答卷：傳統塔類業務進入結構優化期，室分業務保持增長，智聯和能源業務正在接棒，而折舊周期變化則放大了當期利潤表現。接下來，市場需要跟蹤的不是單一利潤增速，而是EBITDA能否企穩、“兩翼”業務能否提升利潤貢獻，以及經營現金流能否重新回到足以覆蓋資本開支和分紅的水平。