長和公布上半年基本盈利為125.92億港元，以呈報貨币及IFRS 16前基準計算，按年增長6%；基本EBITDA及EBIT亦分别上升6%及5%。中期股息每股0.7455港元，按年增加5%。業績符合預期，各主要業務增長理想。據聞集團主席李澤钜仍特别叮囑同事代為強調，今年下半年有很多不确定因素，很多事情亦看不通。既然看不通，就要更加小心，正所謂“小心駛得萬年船”。筆者認為，這句話正好概括長和目前的經營及資本配置思路。市場期望企業在取得大額現金後很快有企業行動是可以理解，但當需求、通脹、利率及地緣政治前景均存在變量時，審慎本身亦是一種積極的價值。

李澤钜在中期業績報告中就明确表示，全球環境異常動蕩不定及充滿不明朗因素。地緣政治局勢持續緊張，尤其美伊戰争及霍爾木茲海峽航運交通反覆中斷，引發商品價格大幅波動、通脹壓力再度升溫，環球增長預測亦轉弱。他又預計2026年餘下時間，集團各項業務的營運環境仍然充滿挑戰。因此，長和将繼續采取審慎策略，在若幹分部市場需求放緩之際，高度重視成本與現金流管理，務求靈活應對市況發展。大行指出，集團近期完成多項策略性套現，顯著提升财務靈活度與防守性，足以抵禦全球不确定性，又坐擁全球優質資産，目前股份屬于“深入價值期”，視乎外在市場環境等候再被發掘。

期内，長和先後出售UK Rails及UK Power Networks權益，确認收益合共177.53億港元；VodafoneThree出售已于2026年7月完成，代價為43億英鎊，預計約59億港元收益将于下半年确認。從整個長江集團來看，旗下包括長和在内四大上市公司均獲得數以十億港元計的豐厚收益，不僅要衡量不同資本配置方案，對每股盈利（EPS）、每股現金流（CFPS），以及資産負債表和信貸指标目标的影響，亦需顧及股東回報目标。而且這些出售收益均是在過去七個月内才收到（當中更有大筆收益于今年七月才收取！）。由于相關資金到位時間尚短，管理層及董事會均需要更加審慎考慮這些收益的拟定用途。

長和稱将繼續貫徹嚴謹的資本分配原則，以支持穩健的财務及流動資金狀況，并保留策略靈活性，以便在增值交易機會出現時提升股東價值。這一點或許有助解釋，為何即使錄得巨額出售收益，現階段仍未急于有大動作。保留資金亦有助維持信貸實力，并為日後的增值交易提供彈藥。集團近期一系列的策略性套現，已大幅改善其資産負債表，淨負債對淨總資本比率已降至8.1%，并有機會進一步走低。随着财務彈性大增，筆者也希望在六個月後全年業績時，能夠聽到管理層更多前景指引。

上半年撇除出售收益，長和的海外核心業務仍然展現韌性。按IFRS 16前基準計算的基本盈利及增幅，長和所持16.7% Cenovus Energy權益，上半年貢獻盈利41.60億港元。港口部門EBITDA為90.32億港元，撇除巴拿馬貢獻減少的影響後，基本增長10%。霍爾木茲海峽交通嚴重受阻對中東業務的影響輕微。零售部門表現同樣穩健，EBITDA為86.81億港元，以呈報貨币計按年增加9%。屈臣氏的長期擴張策略不變，上半年店鋪數目減少，主要反映審慎管理投資組合及關閉客流量較低地點的店鋪；集團預期下半年開店步伐将會加快，全年店鋪數目仍可錄得增長，業務拓展亦會繼續聚焦核心保健及美容業務。

未來再釋放潛在價值亦不應忽略。例如，歐洲電訊資産仍可能成為未來價值釋放的重要來源，當地電訊市場的整合監管環境亦漸趨寬松。長和經常收到不同建議，并一直探索及評估各種可為股東提升旗下業務長遠價值的方案，對進一步探索市場整合機會或其他交易持開放态度。展望2026年下半年，集團預期營運環境依然充滿挑戰且難以預測，旗下各業務的需求狀況仍是一個大隐憂，因此繼續采取審慎策略有其必要。對價值投資者而言，長和具備多元化海外業務、穩定現金流、充裕流動性及持續釋放資産價值的能力，現階段最需要的不是追逐短期市場情緒，而是對管理層的資本配置保持觀察，并對企業價值的逐步釋放抱有信心及耐性。

撰文:大灣區家族辦公室協會李慧芬教授

(本人并沒持有以上股票)