華潤啤酒(00291.HK)跌近5% 中期業績增收不增利 白酒業務仍處調整期

華潤啤酒(00291.HK)績後遭抛售，全日走低。截至收盤，跌近5%，報21.06港元，成交額約4.32億港元。

華潤啤酒今日公布截至2026年6月30日止六個月中期業績。期内實現營業收入約人民币242.40億元，按年保持增長；股東應占溢利約51.69億元，同比略有下滑，呈現增收不增利格局。公司宣派中期股息每股0.446元人民币，按彙率折算約0.516港元，派息率較去年提升2個百分點至約55%。

業績表現低于市場預期是股價下挫的直接原因。富途業績預測顯示，市場原先預期上半年營收約281.32億港元、淨利潤約61.58億港元，實際披露數據均低于預測區間。管理層在業績會上解釋，上半年集團整體成本上升約2個百分點，主要受包裝材料成本中位數增幅拖累，雖然大麥等原材料成本略為下降，但未能完全抵銷包材漲價影響。此外，白酒業務仍處于投入期，對整體利潤形成一定拖累。

從業務結構看，啤酒主業基本盤保持穩健。上半年次高及以上啤酒銷量按年上升10%，高端化策略持續推進，Super X、喜力、雪花純生等品牌在高端市場份額有所提升。但高端化帶來的均價提升，部分被成本上漲及促銷費用增加所侵蝕，導緻啤酒業務毛利率承壓。更令市場關注的是白酒闆塊，公司旗下金沙酒業等白酒資産整合後仍處于調整期，渠道庫存去化及品牌重塑需要時間。華潤啤酒總裁金漢權在業績會上坦言，白酒行業還在持續調整期，需要長期培育；管理層亦表示正努力将白酒打造成第二增長曲線，創造新思路新打法。

大行對華潤啤酒看法趨于謹慎。高盛此前指出，華潤啤酒高端化進程雖穩步推進，但白酒業務轉型存在不确定性，短期或壓制估值修複空間。花旗則認為，公司派息政策積極穩健，首席财務官陽紅霞預計2026年派息率将由去年的53%提升至今年的55%以上，并希望長遠可升至60%，高股息屬性對長期資金仍具吸引力。

從行業層面看，内地啤酒行業已進入存量競争階段，量增空間有限，企業競争焦點從份額争奪轉向結構升級及利潤提升。華潤啤酒作為行業龍頭，市占率超過三成，規模效應及渠道優勢穩固，但原材料成本波動及消費需求複蘇節奏仍是影響盈利的關鍵變量。白酒業務作為公司跨界布局的重要嘗試，能否成功複制啤酒領域的高端化經驗，尚待觀察。

華潤啤酒下半年能否重拾升勢，關鍵取決于成本端壓力是否緩解，以及中秋國慶旺季的動銷表現。白酒業務方面，市場關注金沙酒業能否在下半年實現渠道庫存健康化，并為2027年貢獻實質性利潤增量。若啤酒主業毛利率企穩回升，且白酒減虧進度超預期，股價或有望修複當前超跌幅度。