上周，恒指$恒生指數 (800000.HK)$ 重上26000點關口，對港股的朋友來說算是好消息。不過，上週的主角明顯不是恒指，有幾個闆塊都搶盡風頭，其中一個正是生物科技闆塊。受到Moderna (MRNA)$Moderna (MRNA.US)$ 有關“癌症疫苗”的曆史性好消息刺激，港股不少生物科技股份也一同上漲。事實上，生物科技闆塊的勢頭本來已經不錯，筆者數星期前已撰文提及；如今再多一個錦上添花的好消息，看來這股勢頭仍可以走得很遠。

 

除了生物科技，另外的主角必定要數黃金及加密貨币。由于兩者的上升原因十分類似，因此可以放在一起研究。

 

話說上周早段，美國國債總額突破40萬億美元，不斷膨脹的債務引發投資者對美國公共财政狀況的擔憂，美國國債遭遇猛烈抛售潮，長債收益率一度急升，恐慌情緒蔓延。美國财政部于8月19日宣布，将10–20年期及20–30年期名義國債流動性支持回購 (buyback)的單次操作上限，由目前的20億美元至少翻倍至40億美元，并自9月9日起實施。消息公布後，市場反應迅速，長債收益率及美元彙率快速回落。

 

這次行動顯示财政部願意透過财政手段壓低長期收益率。長期收益率是衡量持有無息資産機會成本的重要指标：當10年、30年美債收益率下行，持有黃金、比特币等不産生票息資産的“代價”便随之下降，因此資金有更大誘因重新配置至貴金屬及加密貨币。由于同樣是買入長債以壓低長期利率，某程度上這是一種“變相QE”，即使回購本身并沒有印出新錢。

 

但比起這個行動本身，行動背後的原因更能反映為什麽要看漲黃金。長債收益率高企，源于美國的債務問題令人憂慮——總額突破40萬億美元的債務，意味著美國每年要付的利息比軍費更多。即使美國不會違約，為了降低政府的借貸成本及赤字，美國也别無選擇，隻能壓低利率，以拖延債務危機發生的時間。然而，這終究隻是一種拖延策略；若沒有根本改變，債務危機終有一天爆發，到那時美元的信用将大幅下降，黃金便會成為大家最信賴的資産之一。換言之，不論是壓低利率或是維持高利率，兩條路都将最終導緻美元貶值，這使黃金在不同情況下都會被更多避險資金買入。

 

在國家層面，各國央行如果拒絕購買美國國債，那麽還有什麽資産既規模龐大、流動性強，又能長期保值，而且供應有限呢？所有答案都指向黃金。在需求不斷增加，而黃金供應量每年隻能增長約2%、遠低于美國未償債務總額每年8.6%增長的情況下，看漲黃金的論點非常穩固。

 

當然，長期看漲黃金不代表短期沒有波動，早前黃金的大幅下跌也提醒了大家，它并不會隻升不跌。3月以來壓低金價的主因，是市場預期聯儲局會再加息；但在7月FOMC按兵不動，以及7月美國就業與CPI數據轉弱後，市場已傾向認為今年不再加息，加上财政部的行動，黃金短期逆風的論點再次被打破。根據高盛的報告，源于市場對全球宏觀政策對沖的需求龐大，黃金看漲期權需求急升，這種情況形成了對上行與下行皆生效的機械式價格放大器 ：當金價接近關鍵行使價水平時，賣出這些看漲期權的交易商可能被迫買入黃金以對沖風險，加速升勢，反之亦然。當對沖操作本身變成金價的推手，上落波動都會被放大，這也解釋了今年黃金的跌幅為何那麽大。因此，可以預期未來黃金的波動仍會較大；即使長遠看好黃金，一旦遇上短期逆風，還是有機會出現較大的回調。

 

黃金作為對沖美元貶值、債券失序和資産通脹的最直接工具，相信沒有太多人質疑。但其他選擇還有股票及加密貨币等，而這次加密貨币在國債回購消息刺激下的表現也不輸黃金，甚至有過之而無不及。

 

過去一段時間，加密貨币在去槓杆化及資金湧向AI的環境下表現低迷，加上“Clarity Act”遲遲未有進展，市場缺乏實質性的催化劑。然而，價格低迷與基本面停滞是兩回事，這段時間加密貨币領域一直朝機構化方向建設，從ETF到質押、基金會組織、結構化産品、RWA、穩定币、代币化、期權、應用程式等愈來愈齊備。這些是資金管道，不是叙事口号。管道一旦鋪好就不會消失，隻會等待資金流入。

 

很多證據都指向全球代币化的超級週期正慢慢展開，包括股票代币化、預測市場、24/7交易……Robinhood (HOOD)$Robinhood (HOOD.US)$ 一個多月前推出的Robinhood Chain主網，是首條專為RWA而建的區塊鍊，并成為最快達到1億筆交易的EVM鍊；其Stock Tokens已覆蓋120多個國家、190多隻美股，并以1:1實股支持。這意味著鍊上資産首次具備可攜、可編程、可自我託管與24/7交易的屬性，而這些屬性正正是傳統金融基建做不到的。因此，一個像今次國債回購般強而有力的宏觀利好，足以讓加密貨币重新取回市場關注度，尤其是那些因AI近期回落而尋找新出路的資金。

 

總括而言，在美國國債問題難以解決的情況下，黃金及加密貨币或會長期順風：黃金作為主要避險工具，展現價值儲存的功能；加密貨币則在價值儲存之馀，同時展現未來新金融系統的夢想。有興趣投資黃金及加密貨币的朋友，不妨留意ETF如黃金ETF (GLD)$黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 、比特币ETF (IBIT)$比特币ETF-iShares (IBIT.US)$ 、以太币ETF (ETHA)$以太坊ETF-iShares (ETHA.US)$ 、或直接投資比特币 (BTC)比特币 (BTC.CC) 、以太币 (ETH)以太币 (ETH.CC) 等；港股方面，也可留意ETF如華夏比特币ETF (03042.HK)$華夏比特币 (03042.HK)$ 、嘉實比特币現貨ETF (03439.HK)$嘉實比特币 (03439.HK)$ 、博時HashKey比特币ETF (03008.HK)$博時比特币 (03008.HK)$ 、SPDR金ETF (02840.HK)$SPDR金 (02840.HK)$ 、價值黃金ETF (03081.HK)$價值黃金ETF (03081.HK)$ 、恒生黃金ETF (03170.HK)$黃金ETF-恒生 (03170.HK)$ 、易方達黃金礦業ETF(02824.HK)$黃金礦業ETF-易方達 (02824.HK)$ 。此外多加留意金礦股如紫金黃金國際 (02259.HK)$紫金黃金國際 (02259.HK)$ 、中國黃金國際 (02099.HK)$中國黃金國際 (02099.HK)$ 、招金礦業 (01818.HK)$招金礦業 (01818.HK)$ 、山東黃金 (01787.HK)$山東黃金 (01787.HK)$ 、萬國黃金(03939.HK)$萬國黃金集團 (03939.HK)$ 等。

 

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