港股機器人闆塊近期随大市回調，但下半年行業催化密集，調整充分後也迎來部署良機。從2026年中期業績來看，整機企業普遍呈現“增收不增利”。優必選上半年營收大增104.2%至12.69億元，仍蝕3.39億元；越疆營收翻倍至3.16億元，虧損同步擴至1.08億元。整機賽道收入端高景氣度，受高額研發與行銷開支影響，利潤端續承壓。

與之相比，上遊精密傳動部件賽道表現亮眼，來福諧波（03952.HK）憑着亮眼中報脫穎而出。公司上半年營收1.42億元，同比大增80.1%；毛利3883萬元，飙升148.3%，毛利率由19.8%提升至27.3%。期内經調整虧損收窄63.2%至412萬元，經調整EBITDA大幅增長至1240萬元，釋放拐點信号。

核心業務增長強勢，公司上半年諧波減速器出貨23.95萬台，同比翻倍增長（112%），主要受人形、協作機器人需求釋放驅動。對比2025年全年29.1萬台的出貨量，公司2026年上半年出貨已逼近去年全年水準，年内出貨翻倍基本笃定。而且，依託自主核心技術，規模效應持續釋放，成本優勢顯著。上半年諧波減速器産品毛利率同步由20.7%升至29.6%，經營盈利能力持續優化。

産能、訂單端基本面紮實，成長确定性高。公司上半年産能利用率達95.1%，7月單月産能已升至6.48萬台，年底目标月産8萬台，産能将實現翻倍擴張。截至7月底在手訂單超40萬台，需求能見度充足。招銀國際預測，公司2026-2028年銷量将達68萬、140萬、230萬台，增長勢頭迅猛，預計2027年有望超越綠的諧波，登頂國内行業出貨榜首。

同業對比來看，A股綠的諧波上半年營收3.49億元、淨利7011萬元，同比分别增長38.6%、31.3%，毛利率32.26%，同比則有所下降。綠的諧波雖體量更大，但增速遠不及來福諧波，後者正以高增速快速縮小差距，且二者毛利率差距也在縮小。

公司産品與客戶結構持續優化，成長性進一步凸顯。人形機器人客戶已從樣品驗證轉入批量採購，小型人形适配減速器出貨占比由5.1%提升至10.6%。目前公司已切入智元機器人、優必選等頭部客戶供應鍊，同時與FigureAI、特斯拉Optimus洽談合作，高端客戶矩陣持續擴容。

估值層面，公司具備高修複性價比。招銀國際給予其“買入”評級，目标價150港元，對應2027年18倍市銷率，較綠的諧波40倍以上估值存在顯著折讓。截至8月31日，公司股價61.15港元，較高位回撤近半，市值64億港元，對應2027年前瞻市銷率不到8倍，估值修複空間充足。

整體而言，人形機器人賽道長期景氣向上。來福諧波（03952.HK）憑着翻倍級出貨增長、翻倍級産能擴張、持續優化的成本結構及優質客戶儲備，成長力領跑同業。公司當前股價處于階段低位，估值窪地優勢明顯，修複潛力充足，值得重點關注與逢低布局。

大灣區家族辦公室協會主席 李慧芬

(本人并沒持有以上股票)