9月11日，科創闆AI基礎設施軟件公司星環科技（688031.SH）正式在港交所主闆啟動招股，招股期為9月11日至16日，定價日為9月17日，預期H股将于9月21日開始買賣。公司此次全球發售1401.08萬股H股，其中香港公開發售70.06萬股、國際發售1331.02萬股，發售價區間為每股49.00至61.00港元，每手100股，按區間計算募資總額約6.87億至8.55億港元，獨家保薦人為海通國際。基石投資方面，浪潮信息（000977.SZ）全資附屬公司Electronic Channel Limited與洛陽科創集團有限公司已訂立基石投資協議，按發售價合計認購約941萬美元、相當于約7382萬港元的股份，以發售價區間中位數55港元計算，基石投資者将認購134.21萬股發售股份，占本次發售股份總數的約9.6%。一家服務器龍頭的産業資本與洛陽國資平台同時出現在基石名單裡，信号意義大于金額本身，前者指向算力基礎設施的生态協同，後者則呼應公司長三角加中原的落地布局。

公司的市場卡位是本輪招股的核心故事。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，星環科技是中國第五大AI基礎設施軟件供貨商，2025年市場份額達2.7%，同時是市場最大的獨立服務供貨商；所謂獨立，是相對于華為、阿裡雲等将AI基礎設施軟件作為更廣泛産品組合一部分的依賴型廠商而言，專注度與技術疊代速度是其差異化标簽。技術背書方面，公司是全球首家通過TPC-DS測試及官方審計的數據庫企業，亦是首家入選Gartner數據倉庫與數據管理解決方案魔力象限的中國企業，核心分布式數據庫ArgoDB V6已于2026年5月通過中國信息安全測評中心與國家保密科技測評中心聯合開展的安全可靠測評，獲I級認證。商業化層面，公司産品已在金融、政府、能源等十餘個行業落地，服務超過1800家客戶，其中包括約110家《财富》中國500強企業，2023年至2025年現有客戶複購收入平均占總收入70%以上；賽道空間同樣可觀，中國AI基礎設施軟件市場2024年規模約135億元，預計2029年将達464億元，2025年至2029年複合年增長率28.5%，國産替代是這盤棋裡最大的結構性變量。值得一提的是，公司創始人孫元浩曾任英特爾數據中心軟件部亞太區CTO，核心管理層多位出身英特爾，技術團隊的底色是這家公司的另一塊招牌。

不過，招股書的另一頁寫着清醒的财務現實。2023年至2025年，公司收入分别為4.91億元、3.71億元和4.47億元，波動明顯，2024年下滑主要受政府及大型機構客戶預算收緊、招投标與驗收流程延後影響；同期淨虧損分别為2.89億元、3.44億元和2.45億元，2026年第一季度收入8124.2萬元、虧損5599.9萬元，公司在招股書中預計2026年仍将繼續錄得淨虧損。虧損的主因是壓注式研發投入，近三年研發開支占收入的比重分别高達45.5%、61.3%和45.6%，2025年毛利率54.14%，技術溢價真實存在，但規模效應尚未覆蓋費用；積極的信号是經營性現金消耗明顯收窄，月均現金消耗量由2023年的4350萬元降至2025年的1420萬元。此次港股IPO募資拟重點投向升級人工智能與數據架構、增強全球商業化能力及戰略投資，公司已在香港、新加坡及加拿大設立子公司，TDH、TKH等産品已成功銷售至新加坡及中東客戶。對港股投資者而言，這是一單典型的特專科技定價題，技術稀缺性與國産替代邏輯足夠稀缺，連虧八年、現金流依賴融資、客戶驗收節奏波動的風險也同樣清晰，發售價區間頂格還是壓線認購，考驗的是市場願意為尚未盈利的中國基礎軟件故事支付多少溢價。