隔晚國際銅價自曆史新高急挫，拖累今日港股有色金屬闆塊集體重挫。截至中午收市，江西銅業股份（00358.HK）半日跌10.65%，洛陽钼業（03993.HK）跌10.03%，五礦資源（01208.HK）跌約9%，紫金礦業（02899.HK）跌逾7%，中國有色礦業（01258.HK）跌近7%，恒生指數半日跌0.85%報24742點。A股方面，江西銅業（600362.SH）全日跌7.78%報45.78元，紫金礦業（601899.SH）跌5.42%報32.26元，洛陽钼業（603993.SH）跌4.52%報18.15元，洛陽钼業主力資金半日淨賣出逾10億元。

今次闆塊急挫的導火索，是美國精煉銅關稅預期逆轉。白宮尚未就是否對精煉銅征收關稅作出決定，官員正權衡銅價上升推高制造成本的疑慮，以及鼓勵本土采礦帶來的效益，随着美國中期選舉臨近，生活成本問題令決策陷入停滞。隔晚倫敦金屬交易所三個月期銅一度跌逾3%，收市報14182.5美元/噸，單日跌4.25%；紐約期銅跌5.29%報6.5475美元/磅。就在9月8日，倫銅才剛觸及14779美元/噸的曆史新高，滬銅主力同日收市首次站上11萬元/噸大關。今日滬銅主力2610合約收市報108990元/噸，較上日結算價回落2740元，自高位兩日回吐約3%。

美國銅關稅正是本輪銅價升浪的核心推手。市場此前押注美國将把關稅擴展至精煉銅，貿易商提前将大量銅運往美國套利，交易所銅庫存近七成集中于美國，紐約期銅對倫銅的異常溢價持續拉闊，帶動國際銅價今年以來累升約17%，過去12個月升幅更達47%。如今關稅落地存疑，溢價邏輯松動，銅價遂自高位快速回調。類似情境去年夏天亦曾上演，當時美國公布的關稅政策将銅陰極、銅精礦等原料排除在外，僅對半成品及銅密集型衍生品征稅，紐約期銅近月合約單日暴跌逾22%，創有記錄以來最大跌幅。按照既定程序，美國商務部已于6月底前提交銅市場評估報告，就是否自2027年1月1日起對精煉銅征收15%關稅、2028年提高至30%提出建議，惟最終決定至今懸而未決。

以本輪行情節奏測算，闆塊估值回擺速度明顯快于銅價本身。倫銅自9月8日曆史高位14779美元回落至14182.5美元，幅度約4%，而江銅H半日跌幅已達10.65%，股價對銅價的向下彈性約為2.5至3倍，與此前上升階段基本對稱。以個股高位回撤計，江銅H自9月9日盤中高點39.98港元回至半日約34.4港元，最大回撤約14%；洛钼H自17.94港元高點回撤約13%；紫金H自37.9港元回撤約9%。拉長至全周，江銅H已跌穿9月7日收市位36.6港元，四個交易日由升轉跌累計倒跌約6%，洛钼H及紫金H亦分别較上周末回落約4.7%及3.7%，即9月8日銅價創新高當日點燃的升幅已全數蒸發，并額外回吐部分8月以來的累計升幅。

至于回擺是否到位，市場錨點分歧仍大。有大行早前預測2026至2027年銅價将處于每噸10000至11000美元區間，現價仍高出該區間上限近三成，意味若關稅溢價完全消退，理論回吐空間尚未走完；亦有中資大行判斷銅價有望向15000美元邁進，今日低位距該目标僅約6%。兩種錨點之間，正是當前闆塊估值擺動的區間。

往後闆塊走向系于兩件事落定：白宮對精煉銅關稅的最終決定目前并無時間表，關稅是否自2027年起落地，直接決定銅價中關稅溢價的去留；美聯儲9月議息會議下周舉行，利率路徑則左右美元與商品定價。兩者明朗之前，銅價高位波動難言平息。