中國恒大新能源汽車集團（恒大汽車，00708.HK）今早（17日）趕及複牌大限前，于聯交所集中刊發2024及2025兩個年度業績、2025年中期業績與2026年中期業績，為停牌近十七個半月以來首次完整交代賬面。集團确認已完成退出汽車制造業務，戰略轉型輕資産模式，惟截至6月底資産總額僅約1.82億元（人民币，下同），負債總額仍達327.22億元，淨負債約325.4億元，現金及現金等價物隻餘20.5萬元。股份自2025年4月1日起暫停買賣，若未能于9月30日前達成複牌指引并恢複交易，上市科将建議取消其上市地位，留給這間昔日市值一度逾7000億元車企的時間，隻餘約兩周。

2026年上半年，集團收入872.5萬元，按年升34.07%，全部來自锂離子電池貿易業務的首筆銷售，毛利率5.98%，毛利52.2萬元；期内溢利淨額1.857億元，按年扭虧，去年同期則蝕5.85億元。惟細閱賬目，扭虧并非經營改善，而是受惠借款彙兌收益5.546億元入賬，該項收益屬非現金性質，不帶來分毫現金流入，且随彙率波動随時可逆，撇除後經營層面實質仍虧逾3.6億元。收入規模與327億元負債相比，近乎九牛一毛。

值得留意的是負債總額大縮水的來路。2024年6月底，恒大汽車總資産163.69億元，總負債743.5億元，淨負債579.81億元，賬上現金尚有3900萬元。兩年間負債總額蒸發逾400億元，并非靠現金清償，而是造車主體陸續出表。上海恒馳早于2025年3月被上海市第三中級人民法院指定管理人，進入破産清算；廣東兩家核心附屬公司完成破産重整後，股權由廣州國資旗下廣州聚力現代産業發展有限公司全數接手，集團未收取現金對價；天津制造基地附屬公司亦于2025年11月被法院受理破産清算，該基地自2024年1月起已經停産。造車資産與負債一并移出合并範圍，上市公司賬面随之急劇瘦身，僅存瑞典NEVS主體及留存的電動汽車電池與汽車制造專有技術，期内技術服務收入為零。

剝離造車之後，資産負債表的懸念由資産端轉向負債端，至少五大科目待解。其一，借款約162.83億元的債權人結構、抵押擔保條款與到期分布，直接決定債務整體重組的談判籌碼，集團現正與母公司中國恒大（清盤中）的清盤人協商債務整體重組，并尋求外部融資維持運營，惟方案未見雛形。其二，貿易及其他應付款約164.38億元，與借款合計占負債總額逾99%，當中供應商欠款、工程款項與關聯方往來各占幾成，會否衍生新一輪追讨與訴訟，仍待拆細。其三，期内撐起賬面盈利的彙兌收益5.546億元并非常态，下半年彙率走向若逆轉，盈利随時打回原形。其四，或有負債與對外擔保，集團曆史上與母集團及已出表附屬公司之間的交叉擔保、差額補足等安排是否徹底切割，報表附注未必盡錄，一旦債權人就擔保責任上門，淨負債随時加碼。其五，持續經營假設本身，核數師對中期業績發出非标準報告，市場對2024及2025兩個年度的審計意見同樣屏息以待，持續經營若存重大不确定性，複牌後的估值錨亦無從建立。

複牌指引方面，聯交所要求刊發所有未刊發财務業績并解決任何審計修改，證明公司遵守上市規則第13.24條即擁有足夠業務運作及資産價值，并向市場告知所有重要信息。以現狀衡量，四期業績雖已補齊，但電池貿易半年收入不足900萬元、技術服務收入顆粒無收，能否構成足夠業務運作，電池貿易第二筆、第三筆訂單何時落地，才是上市科審視第13.24條時的實質考題。

集團須于本月底前向聯交所證明已全面遵守複牌指引，債務整體重組能否趕及與複牌捆綁推進，兩周内自有分曉；即便闖過這一關，10月初接續刊發的複牌程序季度更新公告，将交代重組與融資的實質進展。