全球主要央行在短短一周内接連出招，政策分化格局愈發明晰。美聯儲9月16日重啟加息，上調利率25個基點至3.75%至4.00%區間；日本央行9月18日緊随其後，加息25個基點至1.25%，創31年新高。兩大經濟體同步收緊，歐洲央行則維持利率于2.65%不變，中國LPR連續第16個月按兵不動，全球流動性環境正經曆疫情以來最複雜的重排。

美聯儲今次加息為2023年7月以來首次，12位票委全票通過。主席沃什會後淡化緊縮色彩，稱加息意在取消寬松而非增強限制，惟點陣圖盡顯鷹派，官員預期年内或再加息一次，聯儲同時将2026年核心PCE通脹預期上調至3.4%。議息後10年期美債收益率重上5%上方，美元指數由99.7升穿100關口，今早報100.39，美股三大指數一度跳水，其後在科技股帶動下收複失地。

日本的加息節奏更令市場側目。這是日本央行三個月内第二次加息，較2024年3月以來每半年一次的步伐明顯提速，亦是行長植田和男任内第六次出手，為半個世紀以來單一加息周期内次數最多的一次。決議以7比2投票通過。植田和男明言關注三大通脹風險，即中東局勢緊張、全球AI需求增長及日元走弱，并指即使利率升至1.25%，寬松貨币環境仍會持續，未來仍有進一步加息空間。被問及終端利率時，他坦言難以确定，更表示不排除連續加息或一次性大幅加息50個基點，立場之鷹超乎市場預期。

值得玩味的是彙率反應。加息落地後日元不升反貶，美元兌日元一度升近158，日内升幅達1.28%。市場解讀為加息早已充分定價，而日本8月剔除生鮮食品及能源的核心CPI按年僅升1.9%，隻剔生鮮食品的CPI升幅更連續8個月低于2%，通脹底氣尚未堅實，政府能源補貼亦壓低了整體物價讀數，令日銀的緊縮說服力打折。

另一邊廂，歐洲央行按兵不動，英國央行利率維持3.75%，中國9月LPR報價維持1年期3.0%、5年期以上3.5%，商業銀行淨息差按季回升0.01個百分點至1.41%，三年半來首次回升，報價行缺乏下調加點的動力。美、日收緊，歐、英觀望，中國偏松，三條路徑并行，利差結構重塑之下，套息交易平倉、日元拆倉與美元資産再配置将持續擾動跨市場資金流。

分化的政策路徑正在改寫資金流向。美日利差收窄預期升溫，日元套息交易的平倉風險萦繞不去，2024年8月套息交易拆倉引發的全球震蕩殷鑒不遠；美元走強則令新興市場貨币承壓，離岸人民币在磋商利好與美元強勢之間窄幅拉鋸。對港股而言，内地利率按兵不動意味着境内流動性維持充裕，南向資金年内淨流入超4000億港元的趨勢未受外圍緊縮打斷，成為港股抵禦美元回流的緩沖墊。

下一批日程已經排定：美聯儲12月議息将檢驗年内再加息一次的點陣圖預期，日本央行10月底會議是連續加息可能性的首個觀察窗口，植田和男的每次公開講話都将被市場逐字拆解。