紙業龍頭玖龍紙業周三盤後交出近五年最亮麗的年度成績單，周四股價應聲高開逾5%，早段一度升7.4%，高見6.37港元，惟午後随大市回順。截至收市，報6.05港元，升2.02%，全日成交1.73億港元，振幅6%，市值約284億港元。

截至6月底止2026财年，玖龍紙業收入約750億元人民币，按年升18.6%；權益持有人應占盈利35.81億元，按年大增102.6%，略高于8月盈利預告中位數35億元；拟派末期息每股0.10元。全年銷量按年升14%至2450萬噸，平均售價按年升4%，量價齊升帶動盈利翻倍，漿紙一體化的效益釋放為利潤增長的主要引擎。

盤面來看，玖龍紙業周四開市報6.125港元，早段買盤積極，午前已見1.7億港元成交；午後大市走弱，恒指全日跌0.29%，玖龍升幅亦随之收窄，收市仍力守6港元關口上方，為全日少數錄得升幅的中大型股份。

惟細看下半年數據，增長動能已見放緩。下半财年收入377.8億元，按年升26.9%，惟歸母淨利潤16.15億元，按年增幅收窄至24.4%；每噸淨利潤按年跌13%至174元，連續三個中期回落。業績亦受一次性因素拖累，年内就美國兩間工廠計提2.8億元減值，另錄得出售美國資産虧損1.3億元，合共約4.1億元非經營損失；該兩間工廠計劃2027年7月恢複生産，屆時相關減值有望沖回。

值得留意的是，全年盈利35.81億元中，下半财年占16.15億元，處于盈喜區間上限，管理層在業績交流中強調，包裝紙行業資本開支已近尾聲，供需格局有望逐步改善。

派息政策方面，2026财年分紅率約13%，計入永續債派息則為24%，公司釋放信号指新财年分紅比例将向30%水平修複。資本開支高峰期已過，進入收尾階段，南美林地項目未來有望注入，進一步強化上遊原料掌控。

大行反應審慎樂觀。有外資大行維持玖龍紙業中性評級，目标價8.8港元，認為業績大緻符合預期，惟2027财年上半年利潤率或繼續承壓，并于周四業績簡報會後檢讨預測。以收市價計，玖龍紙業市盈率約6.9倍，市淨率僅0.49倍，估值仍處低位，反映市場對紙價周期及盈利持續性的疑慮未消。

回顧全年，玖龍盈利翻倍主要由利潤端貢獻，漿紙一體化項目陸續投産，自備漿比例提升有效對沖進口廢紙及木漿成本波動，毛利率顯著修複；下半年盈利增速雖放緩，惟主要受彙兌及一次性減值影響，剔除後經營利潤維持增長。

行業層面，包裝紙需求随内需溫和修複，漿紙一體化龍頭成本優勢擴大，行業盈利分化加劇。玖龍新财年的催化落在三處：紙價與銷量能否延續升勢、資本開支收尾後的自由現金流改善，以及分紅比例向30%修複的兌現節奏，周四晚業績簡報會披露的經營細節，将成為大行調整預測的起點。