9月25日，港股汽車闆塊整體走弱，行業當日平均跌幅達1.25%。賽力斯跌超5%領跌闆塊，北京汽車、廣汽集團、理想汽車、小米集團、小鵬集團、比亞迪股份等主要車企跟跌。闆塊承壓的直接導火索來自花旗銀行發布的一份中國電動汽車經銷商訂單數據研報，該報告揭示了9月終端需求的顯著走弱，引發市場對汽車行業旺季不旺的擔憂。

花旗研報引述經銷商數據指出，9月第三周（14日至20日），中國車企整體電動汽車訂單環比前一周下降22%，即便剔除小米集團訂單因交付批次時間波動的影響，環比降幅仍達5%。從月度維度看，截至9月20日，電動汽車訂單同比下降29%，盡管環比8月同期增長23%，但同比數據的惡化程度更為顯著。花旗據此将9月全月電動汽車零售銷量預測設定為同比下降6.7%至12%的區間，基準情形為下降12%，對應環比增長16%；若小米增量交付延遲至10月，全月零售可能僅環比增長8%，同比下降幅度将擴大至18%。

品牌層面的分化尤為值得關注。研報數據顯示，理想汽車9月訂單同比增長113%，在主要品牌中表現最為強勁，主要受益于純電車型的産能爬坡以及去年同期低基數效應。特斯拉中國與吉利銀河分别錄得38%和10%的同比增長，比亞迪增長8%，大緻與行業持平，蔚來則基本持平。與之形成對比的是，華為鴻蒙智行聯盟訂單同比下降27%，極氪下滑15%，零跑下滑13%，小鵬下滑5%。鴻蒙智行的大幅回落尤為引人注目，該聯盟在2025年曾是中國電動汽車市場高端化叙事的核心載體，其訂單收縮可能暗示高端電動車細分市場正在率先感受到需求降溫的壓力。

空頭頭寸的分布進一步印證了市場對弱勢品牌的集中押注。截至9月23日，零跑汽車沽空比率高達47.4%，在港股上市車企中位居首位；小鵬集團為40.1%，小米集團為38.4%，蔚來為35.9%。相比之下，當日表現最強的理想汽車沽空比率僅為26.4%，比亞迪為32.3%。這一分布呈現出清晰的邏輯：沽空壓力最重的标的集中于訂單表現落後于行業的公司，而訂單增長強勁的理想汽車反而擁有最輕的空頭倉位。

從港股沽空數據看，9月25日汽車行業48隻個股中有26隻被沽空，總沽空金額8.06億港元，行業沽空比例達33.93%。比亞迪股份以3.54億港元的沽空金額居首，吉利汽車與零跑汽車分别以1.01億港元和8007萬港元緊随其後。沽空比例方面，零跑汽車以61.08%的日内沽空比例位居行業第一，蔚來與福耀玻璃分别達到50.13%和47.09%。

對于港股汽車闆塊的後續走勢，核心變量在于9月全月零售數據能否落在花旗預測區間之内，以及小米增量交付的實際落地時點。中國電動汽車市場已曆經兩年價格戰，行業毛利率普遍承壓，若9月出現同比負增長，将是上半年環比複蘇趨勢受阻的首個硬證據。從估值角度看，主要車企的股價已計入了相當程度的需求悲觀預期，但空頭倉位的集中分布意味着一旦出現月度數據超預期或政策端出現邊際變化，空頭回補可能引發劇烈反彈。短期内，投資者關注的焦點将轉向各車企即将公布的9月交付數據，以及四季度新車型周期能否為終端需求提供有效支撐。