蔚來-SW（09866.HK）9月28日早間公告，已與吉利控股集團若幹子公司就換電及充電業務訂立正式協議。吉利方面将以易易互聯科技（重慶）的100%股權加6.4億元人民币現金，認購蔚來旗下能源子公司蔚來能源的新發行股權，交易完成後持股30%，蔚來中國保留63.6%控股權，現有投資者武漢光創基金持有餘下6.4%。該交易對蔚來能源的投後估值約為160億元。這是繼長安、奇瑞、廣汽等車企陸續與蔚來簽署換電合作之後，聯盟夥伴首次以真金白銀的股權投資深度綁定，意味着蔚來的換電網絡開放戰略正式從框架協議邁入資本層面。

這筆交易的結構設計頗值得玩味。吉利方面并未直接以現金入股，而是将其面向營運車輛市場的換電子公司易易互聯整體注入蔚來能源，再補上6.4億元現金，換取30%股權。作為交換與配套，蔚來中國同時以現金認購吉利旗下充電業務子公司浩瀚能源10%的股權，現金對價将用于向蔚來購買若幹充電資産。一進一出之間，雙方完成了充電換電兩大資産包的交叉持有。吉利獲得了中國運營規模最大的換電網絡三成權益，将其在營運車換電領域的既有布局接入蔚來體系。蔚來則将部分充電資産出售變現，并反向持有吉利充電網絡的股權，在保持能源業務控制權的同時回籠資金。公告同時披露，雙方已就吉利關聯實體旗下面向消費者的車型及出行服務車輛采用換電技術制定初步計劃，不過這仍待進一步讨論落實。

值得注意的還有兩個條款。吉利所持30%股權與若幹營運裡程碑挂鈎，若經營表現未達預期，股權可能被下調至不低于20%。同時吉利方面獲授選擇權，可在交易交割後兩年内追加6.4億元現金投資，若全額行使且不考慮交割後調整，其持股比例将升至34%，蔚來中國的控股權相應攤薄至60%。這意味着蔚來能源未來不排除引入更多戰略投資者，控制權結構仍存在進一步演變的空間。

吉利是蔚來換電聯盟中資曆最深的成員之一。2023年11月，雙方即在杭州簽署換電戰略合作協議，約定在換電電池标準、服務網絡建設運營、電池資産管理等領域全面合作。三年過去，聯盟雖然聲勢浩大，累計吸引七家車企參與，但除了蔚來自身，尚無其他成員的換電車型實現規模量産，網絡實質上仍由蔚來獨家支撐。李斌曾坦言，推動至少一兩個夥伴在2026年至2027年推出換電車型，是網絡從私域資源轉向公共基礎設施的關鍵一步。

吉利此次以營運車換電資産入股，恰好補上了聯盟最缺的一塊拼圖。營運車換電站利用率天然高于私家車網絡，易易互聯多年在出租車與網約車輪換市場的運營經驗，有望直接改善蔚來能源的單站盈利模型。而吉利關聯的乘用車與出行車輛接入換電體系，則為網絡貢獻了可預期的增量車流。對蔚來而言，這比一紙合作協議的含金量高出不止一個量級。

市場此前對蔚來能源的價值認知長期模糊。蔚來在充換電領域累計投入已超過180億元，截至2025年底在全球累計建成換電站3737座，并于2026年2月完成第一億次換電，管理層已明确未來五年每年至少新增1000座換電站的規劃。如此龐大的重資産網絡，長期作為整車業務的成本中心存在，其價值從未在财務報表中獲得獨立體現。此次160億元的投後估值，是蔚來能源首次獲得市場化的定價錨點，也為後續獨立融資乃至分拆打開了想象空間。

這筆交易發生的時間點同樣微妙。蔚來2025年四季度實現淨利潤2.83億元，為公司成立11年來首次單季盈利，管理層已給出2026年全年非GAAP盈利的目标。在主業剛剛止血、仍需大規模投入換電網絡的窗口期，引入吉利這樣的産業股東，既緩解了能源業務的資本開支壓力，又把單站盈利的責任部分轉移給了更擅長營運場景的合作方。

競争維度看，蔚來換電網絡正面臨甯德時代巧克力換電網絡的緊追。截至2026年6月末，甯德時代巧克力換電已鋪設約2000座站點，年底目标3000座，并同樣以開放姿态吸納車企加入。兩條路線的分野日漸清晰，蔚來走的是深度綁定自家多品牌車型的封閉精品網絡，甯德時代走的是依托全球最大電池供應商地位的開放平台。吉利同時是兩條路線的參與者，此次選擇将營運車換電資産注入蔚來而非甯德時代體系，客觀上是對蔚來網絡運營能力的一次背書。

當然，這筆交易仍有待監管批準及常規交割條件方能落地，初步的車型接入計劃也尚停留在讨論階段。吉利30%股權中的業績對賭條款，說明交易雙方對換電網絡的盈利前景都保持了克制。換電模式與超快充的技術路線之争也遠未終結。但對蔚來而言，讓最有實力的盟友以資産和現金投票，本身就是這場持續數年的換電豪賭中，迄今最有分量的一次外部确認。接下來需要觀察的，是吉利系車型何時真正開進蔚來的換電站，以及160億的估值能否在下一輪融資中得到印證。