9月28日，德意志銀行分析師Daniel Ghali在最新報告中警告，全球銅市場正經曆一場曆史性的金屬争奪戰，可自由流通的現貨庫存已降至前所未有的低位，銅市主線正在從需求繁榮轉向流動性危機。德銀預計，銅價将在2027年第二季度升至每噸22050美元，約合每磅10美元，較當前價位高出約五成。

具體來看，德銀預測2027年銅均價為每噸20900美元，2028年均價回落至18500美元，反映出市場在經曆極度緊張後逐步恢複平衡的預期。今年以來，LME銅價已上漲約19%，美國可能對精煉銅加征關稅的預期推動大量銅流入美國倉庫，加劇了傳統消費市場的供應擔憂。

預測邏輯從礦山瓶頸轉向國家囤貨

此次目标價大幅上調，預測邏輯也随之發生轉變。此前德銀聚焦的是礦山供應瓶頸，如今焦點轉向了國家層面的囤貨行為。

據德銀估算，到今年年底，美國與亞洲主要消費市場合計可能持有全球銅供應的71%。中國數十年間持續進行戰略收儲，而美國可能對精煉銅加征關稅的預期，今年以來已推動大量銅流向美國倉庫，進一步抽緊了其他地區的現貨供應。

更值得警惕的是，即便美國最終不落地銅關稅，銅也未必會回流全球市場。德銀分析指出，由于美國銅期貨價格相對LME存在溢價，而LME在美國本土設有倉庫，進入美國體系的銅可能在境内不同倉儲地點之間流轉，而不會離開美國。換句話說，關稅政策本身已經不再是決定庫存流向的唯一變量，市場定價結構本身就構成了一道虹吸。

極端情景：2028年底可流通庫存接近枯竭

Ghali在報告中寫道，各大銅交易市場正在展開一場史無前例的金屬争奪戰，随着各個市場争相把銅留在各自轄區内，全球基準銅價将持續走高。

他進一步警告，如果當前的庫存積累速度延續下去，到2028年底，全球不受限制、可自由流通的銅現貨庫存将接近于零。這種理論上的庫存耗盡水平，是市場必須通過更高價格來避免的局面。德銀同時強調，當前全球銅市場已無法承受多重壓力的同時出現，包括美國目前的囤貨速度、精煉銅供應的任何明顯中斷，或全球供需平衡的意外偏緊。

鋁替代是唯一的釋放閥

在這一極端情景下，價格機制将成為最終的調節手段。Ghali預計，銅價大幅上漲後，部分終端用戶将轉向使用鋁。鋁的導電性不及銅，但價格優勢顯著，一旦被逼到足夠高的價位，電纜、電網等領域的替代需求将被激活。

問題在于，當前銅價仍不足以觸發大規模替代。這意味着在價格真正高到足以改變終端用戶行為之前，供應緊張仍可能持續，并對銅價形成支撐。緊缺自我強化，直到價格摧毀一部分需求，這是德銀整個預測的定價内核。

并非線性過程 且顯著高于同業共識

需要指出的是，德銀的預測目前在主流投行中處于顯著的高位。瑞銀預計2027年銅價升至每噸15500美元，美國銀行預測2027年均價為每噸13500美元、峰值接近15000美元，摩根大通給出的長期目标為每噸12000美元，均遠低于德銀的20900美元均價預期。德銀自己也承認，從當前價格到極端短缺情景并非線性過程，關稅政策、精煉産能和實際需求的變化，将繼續決定這輪銅市緊張能否演變為真正的供應危機。

有分析認為，銅價距離德銀的目标仍有超過50%的空間，這一預測本質上是對庫存分布失衡和地緣政策風險的極端定價。如果美國囤貨節奏放緩、精煉供應出現恢複性增長，或高價提前引發需求破壞，銅價的上行斜率都可能被削弱。但對于下遊用銅企業而言，無論目标價能否兌現，可流通庫存的曆史低位已經是一個現實約束，補庫成本和供應鍊安全正在取代價格本身，成為更迫切的經營議題。