美東時間9月28日，全球最大AI獨角獸之一的Anthropic向潛在投資者披露的招股說明書首次浮出水面，揭開了這家估值逼近萬億美元的公司在高速增長光環之下的真實财務圖景。

招股書顯示，Anthropic 2025财年營收達45.9億美元，較2024财年的3.86億美元同比增長1088%，增速堪稱驚人。不過，與高增長同步放大的還有虧損。2025财年Anthropic公認會計原則口徑營業虧損擴大至80.6億美元，2024财年該虧損額為29.8億美元。公認會計原則淨虧損更是擴大至419.7億美元，上年同期為83.1億美元，其中主要與此前多輪融資相關的負債減值會計處理有關，彭博審閱文件後确認，2025年淨虧損近420億美元，約為上年同期83億美元的整整五倍。

成本結構的數據更能說明這家公司的經營邏輯。2025财年Anthropic計算與基礎設施支出飙升190%至73.3億美元，占總運營支出的58%。換言之，Anthropic每獲得一塊錢收入，背後是對算力近乎無底洞式的投入。而招股書披露的未來一年規劃更令人咋舌，公司計劃在雲計算、計算資源和基礎設施承諾方面投入5180億美元。支撐這一豪賭的底氣來自資産負債表，截至2025年12月31日，Anthropic持有現金、現金等價物及短期投資總額為202.8億美元。

值得玩味的是營收結構的隐憂。Anthropic在招股書中坦承，2025财年近四分之一營收來自兩家客戶，并在風險因素中明确警告，許多最大客戶并未簽署長期合同，未來可能削減或停止支出。這一表述在投資者眼中頗具分量，當前AI基礎設施股的估值很大程度上建立在需求持續指數級增長的假設之上，而頭部模型廠商對單一或少數幾家雲巨頭的深度依賴，意味着議價權和收入穩定性的雙重不确定性。

事實上，這種依賴是雙向綁定的結果。亞馬遜、谷歌、微軟既是Anthropic的重要股東，又是其核心算力供應商和分銷渠道。這種模式在前期為公司提供了飛速擴張的燃料，卻也使其商業模式與幾大雲廠商的資本開支周期深度咬合。近期AI和芯片類股票出現明顯抛售，在此背景下，Anthropic此時推進上市，也被市場視為檢驗AI投資熱情能否經受更嚴格審視的重要風向标。

從基本面軌迹看，Anthropic的兌現能力确實在改善。盡管2025财年呈現巨額賬面虧損，公司收入曲線卻一路陡峭向上，2025年底年化營收運行率約90億美元，到今年5月已突破470億美元，7月底進一步達到約650億美元。據公司此前向投資者披露的數據，二季度公司還首次實現運營層面盈利，錄得剔除股權激勵等非現金項目後的調整後營業利潤5.59億美元，Financial Times後續報道确認該季度調整後營業利潤已轉正，并援引知情人士稱公司預計三季度将連續第二個季度錄得調整後營業利潤。

此前市場消息顯示，Anthropic已于6月1日向美國證券交易委員會秘密遞交S-1文件，目标估值一度被傳接近萬億美元，而最新以年化收入計算的潛在估值已升至2萬億美元級别。據Financial Times報道，公司已選定納斯達克作為上市地點，若成行，這将成為科技史上規模最大的IPO之一，也将使Anthropic在與OpenAI的上市競速中率先撞線。