國慶中秋雙節前最後一個完整交易周，啤酒消費迎來傳統旺季檢驗期，惟百威亞太（01876.HK）今早逆市走弱，早段一度跌逾4%，截至上午10時23分報5.91元，跌3.04%，低見5.905元，跌穿7月底時約6元的52周低位，股價較2019年上市價27元累計已跌近八成。

股價受壓的背後，是市場對其旺季成色的疑慮升溫。公司上半年業績顯示，第二季度中國市場銷量按年減少9.7%，收入減少8.6%，正常化EBITDA減少15.9%；上半年中國銷量及收入分别減少6%及6.4%，每百升收入微降0.4%。第二季度本屬啤酒消費旺季，同期全國規模以上企業啤酒産量按年微增約0.2%，百威亞太的表現明顯跑輸行業。拉長周期看，由2023年第三季度至2026年第二季度，公司在中國市場銷量已連續12個季度下滑；在中國高端啤酒市場的占有率，已由2015年的49.1%下滑至2025年的約40%。

大行近期接連下調預期。高盛9月中旬的報告将中國啤酒行業2026年銷量及平均售價增長預測分别下調至負3.5%及正1%，指出行業正經曆周期性需求疲軟，堂食消費持續低迷，極端天氣對需求和成本構成雙重沖擊；彙豐前海早前亦将公司2026至2028年歸母淨利潤預測均下調5%，目标價由8.3元降至7.2元，維持持有評級；交銀國際與招商證券國際8月已分别将目标價降至8.1元及7.1元。管理層在中期業績會上确認沒有加價計劃，優先穩定出貨量及重建份額，投入将持續至下半年，更罕見地承認若盈利未見改善，目前股息水平難以維持，市場對派息可持續性的擔憂随之升溫。

公司并非沒有反擊動作。去年4月上任的首位中國籍首席執行官程衍俊将2026年定為重燃增長、重建份額的關鍵驗證年，渠道上加大即時零售投入并與外賣平台深度合作，産品上放下高端身段，以哈爾濱啤酒聚焦8至10元價格帶，并借力世界杯等頂級賽事營銷。今年首季公司總銷量一度重拾正增長，中國市場亦見結構性改善，惟第二季度數據再度轉弱，顯示轉型成效仍未穩固。競争對手方面，燕京U8在8至10元次高端區間持續放量，青島啤酒及華潤啤酒在高端賽道形成合圍，百威亞太賴以起家的夜場及高端餐飲即飲渠道複蘇緩慢，渠道結構短闆在短期内難以彌補。

短期而言，國慶中秋假期的實際動銷數據，将是檢驗旺季成色的第一張答卷；而公司管理層已預告下半年投入不減，在銷量未穩、成本端鋁價上升的雙重擠壓下，第三季度業績發布時的利潤率表現，将成為大行再度調整預測的依據。