9月30日，全球掃地機器人空間感知解決方案龍頭歡創科技（06802.HK）正式在港交所主闆挂牌。早盤集合競價階段，股價高開185.47%，報約168港元，每手100股賬面浮盈10915港元。這已是該股連續第二日暴漲，9月29日暗盤交易中，公司股價盤中一度上漲204%，暗盤收盤價170.8港元較發行價58.85港元上漲190%，以暗盤收盤價計算市值約165億港元，為招股價對應市值的2.9倍。

3546倍超購下的籌碼稀缺

火爆行情在招股階段已露端倪。公司全球發售1158.88萬股H股，其中香港公開發售僅占10%，國際發售占90%，發行比例約12%，發行後市值約56.83億港元。配售結果顯示，香港公開發售獲3546.91倍認購，市場消息稱約16萬人參與，涉資約2500億港元，認購熱度位居同期招股新股首位，位列2026年下半年新股認購前四名；國際發售亦獲5.53倍認購。

更重要的是發行機制。本次發行采用港交所機制B分配，公開發售占比鎖定10%，不設強制回撥，意味着無論散戶認購熱度多高，公開發售規模都不會從國際配售部分調增。115.89萬股的公開發售盤子對應逾萬倍的認購情緒，散戶一手中簽率處于極低水平，上市初期可交易籌碼十分有限，整體抛壓偏小，直接放大了股價向上彈性。此外，本次發行引入兩家基石投資者合計認購約1.1億港元，占全球發售股份的16.13%，分别為比亞迪旗下Golden Link認購1億港元和中潤光學旗下台灣中潤認購1000萬港元，疊加基石鎖定、15%超額配股權與中金擔任穩市操作人，上市後中期籌碼結構相對穩固。本次IPO由中金公司與國信證券（香港）聯席保薦，募資總額約6.82億港元，淨額約6.15億港元。

全球出貨過半的隐形冠軍

市場願意給出如此定價，底氣在于公司稀缺的行業地位。按2024年收入計，歡創科技在全球掃地機器人空間感知解決方案領域排名第一，市場份額約17%；2024年公司掃地機器人激光雷達出貨量約800萬台，按出貨量計市場份額超過50%。客戶名單覆蓋全球前五大掃地機器人品牌，這些客戶合計占據全球六成以上市場份額，平均合作周期超過五年。自成立以來，公司空間感知産品累計出貨超過3900萬台，2025年激光雷達出貨量超1000萬台，線激光傳感器出貨超500萬台。

技術壁壘是其護城河的核心。公司是國内少數實現從ASIC芯片、AI空間定位算法、高精度光學設計到千萬台級量産制造全棧自研的消費機器人感知硬件企業，自研亞毫米級空間數據處理芯片累計終端搭載超2500萬台，有效降低對主控算力的依賴。正是這套自研ASIC芯片加CMOS面陣圖像傳感器加VCSEL激光器的方案，将激光雷達核心成本大幅壓低，推動了消費級機器人的普及，也構築了同行難以逾越的成本曲線。

高增長與微薄利潤的反差

然而翻開招股書，财務數據與股價表現形成鮮明反差。2023年至2025年，公司營收從3.32億元增至6.13億元，複合增速35.9%，但淨利潤分别為虧損88萬元、虧損3138萬元和盈利220萬元，2025年剛扭虧為盈，淨利率僅0.4%。毛利率從2023年的21.5%降至2024年的16.3%，2025年回升至16.5%，仍處于低位。2026年第一季度，公司實現營收2億元，期内利潤776萬元，淨利率3.9%，盈利能力有所改善但仍顯單薄。截至2026年3月末，公司賬上現金及現金等價物僅2631萬元。

低毛利的根源在于客戶結構與行業生态的雙重擠壓。2025年公司前五大客戶收入占比達84.7%，最大客戶占比29%。在掃地機器人行業價格戰愈演愈烈的背景下，頭部品牌持續向上遊轉嫁降價壓力，2024年至2025年公司全線産品平均售價持續走低，掌握了降本技術的歡創科技反而陷入薄利多銷的被動格局，被部分市場觀點形容為科技大廠的廉價勞動力。産品結構上，傳統三角測距激光雷達2025年貢獻收入4億元，占比65.7%，且收入規模較2024年有所下滑，新拓展的dTOF激光雷達與線激光傳感器仍處在放量爬坡期。

具身智能叙事下的重估邏輯

資本市場給予的并非當期利潤的定價，而是賽道遷移的期權。招股書顯示，公司正在将空間感知能力從掃地機器人向割草機器人、泳池清潔機器人乃至人形機器人延伸，這些新興場景的産品定價空間更大、技術壁壘更高。比亞迪以基石身份入股，為公司向工業機器人場景延伸提供了想象空間。值得注意的是，主攻車載激光雷達的速騰聚創、禾賽、圖達通近期均在加速切入機器人市場，2026年第一季度速騰聚創機器人業務銷量首次超過車載業務，賽道的擁擠度正在上升。

歡創科技的暴漲還提供了一個觀察打新市場的絕佳切片。就在前一日，彤程新材、景旺電子、羅博特科三隻科技股上市首日開盤集體破發，9月以來港股新股首日破發率已超過60%。同樣身處AI産業鍊，同樣以折價發行，歡創科技與破發新股的分野清晰說明，打新退潮并非系統性失血，而是資金從閉眼申購轉向為稀缺籌碼與真實出貨數據支付溢價。3546倍的超購倍數與185%的首日高開，本質上是市場對全球市占率第一、坐擁前五大客戶、且具備向具身智能外延能力的稀缺資産，給出的确定性投票。