在AI浪潮的強勁驅動下，美光科技即将在周三盤後披露備受矚目的最新财報，市場普遍預計其将交出一份亮眼答卷。華爾街也正屏息以待，準備迎接其季度業績的超預期表現以及業績指引的大幅上調。不過，摩根大通分析師Harlan Sur指出，投資者更應留心管理層可能抛出的“意外驚喜”——一項規模龐大的全新資本回報計劃，這通常意味着大手筆的股票回購或提高股息分紅。

業績超預期幾無懸念

美光将于美東時間9月30日盤後發布2026财年第四财季财報。機構預期Q4實現營收513.5億美元，同比增加353.82%；預期每股收益31.75美元，同比增加1021.91%。公司6月給出的第四财季指引為營收500億美元（±10億），非GAAP毛利率約86%，非GAAP攤薄每股收益31美元（±1美元）。‌

瑞銀最新研報将美光Q4營收預測上調至524億美元，每股收益上調至32.50美元，分别較市場預期高3.9%和4.3%，兩項指标均高于公司指引。摩根大通分析師Harlan Sur同樣預計美光将全面超預期，預計營收達514億美元，毛利率86.2%，每股收益31.73美元。上一财季，美光營收414.6億美元，同比大增346%，非GAAP每股收益25.11美元，全線超出市場預期。‌

資本回報計劃或成最大看點

相較于季度業績本身，Sur認為更具意義的進展将體現在長期戰略供貨協議和資本回報方面。他明确指出，“市場低估了SCA覆蓋率的複合增長速度”，基本預測是長期戰略協議覆蓋率目前已達35%以上，且極有可能已超過50%。‌

更關鍵的催化劑在于時間窗口。美光曾承諾，在2026年12月9日芯片法案最終協議簽署兩周年後，将100%超額現金返還股東。Sur預計管理層将在本次電話會上對資本回報計劃的時間表、節奏以及初始規模給出更清晰的說明，并認為“這将是一個尚未被市場充分定價的重大價值釋放杠杆”。‌

美光目前獲批的股票回購額度為100億美元，截至6月發布的第三财季報告，其中約21.6億美元尚未使用。公司表示，截至該時點已根據授權斥資約78.4億美元進行股票回購。瑞銀研報判斷，受《芯片法案》約束，美光回購禁令将于2026年12月9日解除，預計2027财年二季度啟動回購，初始規模約200億美元/季度，至2027财年末有望升至近500億美元/季度。‌

戰略客戶協議構築盈利韌性

美光已與16家戰略客戶簽署“照付不議”長期供貨協議，覆蓋DRAM、HBM和NAND，協議期内合計最低營收承諾約1000億美元，并已收到約180億美元現金保證金。這些協議合計覆蓋美光約20%的DRAM出貨量和約三分之一的NAND出貨量，覆蓋周期為2026年至2030年。‌

Sur在研報中寫道，SCA覆蓋率正加速複合增長，這一趨勢尚未被市場充分定價。長期協議的結構性鎖量，不僅抑制了現貨短期漲價幅度，更對企業盈利形成底部支撐，有助于削弱存儲行業的強周期屬性。‌

HBM供不應求延續至2027年後

美光的HBM3E與HBM4因作為英偉達和AMD AI GPU不可或缺的核心硬件，正處于供不應求的爆單狀态。受英偉達、微軟、亞馬遜和Meta等科技巨頭競相擴建AI算力基礎設施的拉動，SK海力士、三星電子以及美光2026年全年的高端AI存儲産能已基本被預訂一空。

瑞銀預計，2027财年綜合HBM均價同比漲約76%，HBM4約30美元/GB、HBM4E約33美元/GB。行業DRAM至少到2028年二季度前維持供不應求。美光毛利率有望在2027财年第四季度至2028财年第一季度觸及91%峰值，本财季毛利率預估87.6%，較公司86%的指引高出160個基點。‌

機構集體看多，目标價分歧顯著

華爾街對美光的評級呈現高度一緻的看多态勢。摩根大通維持增持評級，目标價1540美元，較周二收盤價隐含約43%上行空間。瑞銀維持買入評級和1625美元目标價。D.A. Davidson分析師Gil Luria重申2000美元目标價，較最新收盤價高出約100%，他指出“内存是AI大模型運行關鍵，需求仍在暴漲，而新增供給至少還要等一年才會跟上”。‌

Luria還強調，市場存在明顯的估值錯配：投資者預判存儲周期即将結束，卻又看好2030年之前CPU的持續增長。AMD、英特爾市盈率約40至60倍，美光僅約7倍。‌

市場波動一觸即發

根據周一的期權定價，美光科技的股價預計在本周末前将出現高達7%的波動。從周一收盤價算起，如此幅度的波動往上看可能将股價推高至1127美元，接近6月份的曆史高點，往下看則可能将其拉回至982美元以下。受AI驅動的存儲需求推動，美光股價自年初以來已累計上漲約234%。‌

美光此前判斷DRAM、NAND供需緊張格局将延續至2027年後。本次電話會，市場将重點聆聽管理層對2027财年第一财季的初步指引，瑞銀預判營收指引區間為580至590億美元，毛利率環比繼續提升100個基點至88.86%。若管理層在資本回報計劃上給出超預期信号，疊加業績指引的進一步上修，美光有望在AI存儲超級周期中打開新的估值空間。‌