9月29日，路透社獲取的Anthropic保密版IPO招股書，将這家全球估值最高的AI初創公司與科技巨頭之間盤根錯節的利益關系，第一次完整攤開在公衆面前。文件顯示，2025年Anthropic經亞馬遜與谷歌雲平台完成的銷售額合計約21.6億美元，占其全年總營收的47%。而僅僅兩年前，這一比例還隻有11%。

這條持續攀升的曲線勾勒出Anthropic商業版圖的底層結構。2023年，流經雲渠道的收入占比11%，2024年升至32%，2025年已逼近半壁江山。對大模型公司而言，雲巨頭的企業客戶網絡是一張現成的分銷網絡，借助亞馬遜與谷歌的銷售體系和既有客群，Anthropic得以在極短時間内完成市場滲透。公司在招股書中也不諱言這一點，其認為經由三大雲平台提供Claude服務，是撬動企業級市場的關鍵杠杆。

然而渠道從來不是免費的。據路透社測算，2025年Anthropic向兩大平台支付的分銷費用約3.51億美元，折合每1美元雲渠道收入，就有約16美分流向亞馬遜或谷歌的口袋。這筆費用被計入公司銷售、營銷及合作夥伴支出科目。16%的渠道費率本身算不上苛刻，真正值得玩味的是收費者的身份。亞馬遜與谷歌既是Anthropic的投資人，為其注入數十億美元資金，又是其算力供應商，承接了天量的訓練與推理需求，如今還扮演分銷商的角色代其向客戶收款并抽取傭金，同時兩家公司又在AI賽道上與Anthropic貼身競争。投資人、供應商、分銷商、競争對手四重身份集于一身，這在商業史上極為罕見。

這種深度綁定的痕迹貫穿Anthropic的整份财務報表。截至2025年底，公司背負着546億美元不可取消的托管與算力采購承諾，到2026年初，長期承諾總額已超過4170億美元，對應3.5吉瓦專用算力容量。招股書還披露，公司與六個合作夥伴達成的基礎設施協議涉及未來十年至少5180億美元支出，其中約80%為不可取消合同或無論實際用量如何都必須支付的費用。換句話說，Anthropic不僅把近一半的銷售交給了對手陣營，未來十年的算力賬單也已提前鎖定。

這樣的安排在AI行業并非孤例。OpenAI将總營收的20%支付給微軟，作為對後者超過130億美元累計投資的回報。2026年4月雙方重簽協議，分成比例維持不變但設置總額上限，安排延續至2030年，微軟同時放棄對OpenAI模型的獨家銷售權。微軟同樣身兼OpenAI的投資人、雲服務商與産品競争者。頭部大模型公司與雲巨頭之間的相互纏繞，正在成為這個行業的基礎設施級特征。區别在于，Anthropic選擇同時擁抱亞馬遜、谷歌與微軟三家，其與微軟的雲合作協議于2025年11月才簽署，用多雲策略換取議價空間和回旋餘地，而OpenAI則長期深度綁定微軟單一陣營。

招股書中的另一組數字為這場豪賭标定了價碼。2025年Anthropic營收增長12倍至近46億美元，其中約38億美元來自Claude按使用量付費，訂閱收入7.89億美元，美國市場貢獻了近三分之二的銷售額。但高增長伴随的是高投入，公司運營虧損在同期翻倍至80億美元以上。招股書明确提示，多數大客戶并未簽署長期合同，随時可能削減或停止支出，另有兩位未具名客戶各自貢獻了12%的營收。在風險因素部分，Anthropic坦承對少數合作夥伴和供應商的依賴可能引發利益沖突，進而影響其獲取算力的能力，雲服務商還能看到其定價與商業條款，這些信息可能影響後續的算力分配決策。一旦合作生變，或是平台方在競争加劇時選擇優先扶持自家模型，Anthropic的收入渠道與算力供給将面臨雙重擠壓。

從産業視角看，這份招股書披露的不隻是一家公司的财務細節，而是整個生成式AI行業的權力結構。當模型層的明星公司近半數營收要經競争對手的渠道流轉，每6美元雲渠道收入中就有近1美元以分銷費形式回流巨頭囊中，AI産業的價值分配格局已然清晰可見。算力與渠道的雙重杠杆握在少數雲巨頭手中，既是Anthropic們賴以起飛的跳闆，也是懸在頭頂的天花闆。對于即将迎接這隻超級獨角獸的投資者而言，如何為這種深度依存關系定價，或許是比營收增速更棘手的命題。