周三美股成交額排名第一的美光科技（MU.US）收平0.00%，成交319.65億美元。美光科技于當日盤後發布2026财年第四财季及全年财報。受益于人工智能數據中心對高帶寬内存和存儲芯片的爆發式需求，公司交出了一份全面超越市場預期的成績單。第四财季營收542.29億美元，同比增長379%，環比增長31%，大幅高于LSEG調查分析師預期的514.9億美元；非GAAP調整後每股收益33.42美元，高于預期的31.83美元；調整後毛利率攀升至87.0%，較上年同期的45.7%幾近翻倍。

然而，這份亮眼的财報并未在盤後引發股價大幅拉升。美光股價盤後一度漲約2%，随後回落至上漲不到1%。資本市場這一相對克制的反應，折射出當前投資者對美光乃至整個存儲行業的核心關切，問題已經從AI存儲能好到什麼程度轉向這種高景氣能維持多久。

全年營收增長約256%，數據中心業務成絕對引擎

從全年維度看，美光2026财年營收達到1331.9億美元，較上年同期的373.8億美元增長約256%；GAAP淨利潤849.7億美元，上年僅為85.4億美元；調整後每股收益75.52美元，較上年的8.29美元增長逾八倍。全年經營現金流高達896.8億美元，調整後自由現金流623.1億美元，上年同期這一數字僅為37.2億美元。

分業務來看，核心數據中心業務是當季最強勁的增長極。第四财季核心數據中心業務營收達到180.02億美元，環比增長56%，同比增長逾10倍，毛利率高達90%，占公司總營收的三分之一。雲存儲業務營收162.83億美元，同比增長約258%，毛利率83%。移動與客戶端業務營收131.14億美元，汽車與嵌入式業務營收68.24億美元，四大業務闆塊全線錄得強勁增長。

從産品結構看，DRAM仍是營收主力，第四财季DRAM營收達398億美元，同比增長343%，占公司總營收73%；NAND營收141億美元，同比增長526%，環比增長42%，其中NAND價格上漲約30%，反映出存儲芯片市場供不應求的整體态勢。值得注意的是，數據中心SSD單季營收接近100億美元，較去年同期增長超10倍，占公司NAND總營收的三分之二以上，AI上下文存儲與KV Cache卸載等新型需求正在重塑NAND市場格局。

HBM産能競賽升級，2027年供需将更為緊張

在AI存儲的核心戰場HBM領域，美光正加速追趕兩家韓系巨頭。據行業估算，美光計劃到2026年底将HBM月産能提升至約10萬片晶圓，較2025年每月約4萬至5萬片的水平接近翻倍。但即便擴産目标如期落地，其與三星電子和SK海力士15萬至20萬片的月産能相比仍有明顯差距。從市場份額來看，Counterpoint Research數據顯示，2026年第二季度全球HBM市場SK海力士占50%、三星電子占32%、美光占18%。

不過，美光在HBM4上的進展為縮小差距提供了技術支撐。公司專為英偉達Vera Rubin GPU設計的HBM4 36GB 12層産品已于2026年第一季度開始量産出貨，能效較上一代HBM3E提升逾20%，同時已向客戶送樣48GB 16層HBM4産品。管理層在财報電話會上透露，第四季度HBM營收增速超過公司整體營收增速，公司已完成2027年大部分HBM位供應的協議簽署，相關價格較2026年顯著提高。

更令市場關注的是美光對中期供需格局的判斷。CEO桑傑·梅赫羅特拉明确表示，行業需求自上一次财報以來進一步增強，公司預計2027年和2028年的内存及存儲供需狀況将明顯緊于2026年。公司預計2027年和2028年全球DRAM位出貨量增速處于低20%區間，NAND位出貨量增速處于中20%區間，但行業仍将受到供應約束。美光甚至坦言，即使行業增加DRAM潔淨室産能，在需求保持強勁、客戶不斷提出新增需求的情況下，目前仍無法判斷供需何時能夠恢複平衡。

下一季指引超預期，但毛利率指引暗藏隐憂

對于2027财年第一季度，美光給出了明顯高于市場預期的指引，預計營收約615億美元，區間為600億至630億美元，高于分析師預期的568億美元；調整後每股收益約38.15美元，上下浮動1美元，高于預期的36.02美元。

但毛利率指引成為市場關注的焦點。公司預計第一财季調整後毛利率約為86.25%，略低于第四季度的87.0%，也低于分析師預期的86.7%。CFO馬克·墨菲解釋稱，第一财季預計将是2027财年的毛利率低點，之後全年剩餘季度毛利率将進一步提高，隻是價格上漲速度将趨于溫和。

估值折價背後的周期擔憂

盡管基本面表現堪稱完美，美光股價仍以約7倍遠期市盈率交易，遠低于過去兩年約10倍的均值，也大幅落後于标普500指數的約19倍。

摩根士丹利分析師Joseph Moore在研報中指出，短期内的市場狀況仍然非常好，強勁的需求和價格上漲顯而易見，讨論的焦點顯然已經從能好到什麼程度轉向了能保持多久的利好。該行維持美光增持評級及1200美元目标價。瑞銀則更為樂觀，維持1625美元目标價，并預計DRAM供給不足至少延續至2028年第二季度。伯恩斯坦判斷，當前超級景氣周期預計将在2028年開始正常化，長期供應協議的價格上限将逐漸限制進一步漲價空間。

當前，美光已成為費城半導體指數中表現最好的成分股，今年以來累計漲幅達273%。在AI算力軍備競賽遠未見頂的背景下，存儲芯片正從傳統的周期性大宗商品向戰略性AI基礎設施轉型。這一轉型能否推動美光估值體系的重塑，将是未來數個季度市場博弈的核心命題。