港股走勢及分析

美股周四先跌後回穩，債息從高位回落，帶動大市低位反彈，三大指數收市錄得溫和升幅。美元走勢向好，美國十年期債息回落至4.24厘水平，金價反覆靠穩，油價則顯著反彈。港股預托證券普遍下跌，預料大市早段跟随低開。内地股市國慶前夕表現靠穩，滬綜指高開高走，收市上升0.3%，滬深兩市成交額保持清淡。港股表現持續反覆，恒指周三低開後反覆上落，收市錄得輕微升幅，整體成交保持清淡。藍籌股個别發展，科網股表現不一，醫藥股持續強勢，内房股走勢回落。市場繼續關注債息上升問題，加上内地假期關系，預料指數短期未有突破，繼續于24,000至25,000點水平上落。

行業消息

希音(00625.HK)上市後首次公布中期業績，公司淨收入錄得201.34億美元，按年僅增長1%；淨利潤則達22.99億美元，同比大幅上升111.7%。不過，經調整淨利潤為4.99億美元，按年下跌55.6%；經營利潤亦回落52.9%至4.93億美元。

單看第二季度表現，淨收入110.82億美元，按年微增0.9%；經調整淨利潤2.28億美元，同比急挫66.6%，占淨收入比例由去年同期的6.2%降至2.1%。經調整EBIT則為2.54億美元，按年下跌64.5%。公司解釋，第二季經調整淨利潤率下滑，主要受中東地緣局勢影響，油價及運費急升所緻。希音選擇主動吸收這些暫時性成本，而非轉嫁予消費者，以維持穩定的定價體驗及訂單增長動能。若剔除相關影響，經調整淨利潤率大緻與去年同期相若。

期内，希音總訂單量達5.49億單，按年增長6.4%；第二季訂單量更按年上升7.6%。訂單增速高于收入增速，主要因為商城業務占比持續提升。在此模式下，公司僅确認服務收入而非商品銷售額。第二季産品收入96.76億美元，按年減少3.4%；服務收入則增至14.06億美元，同比大幅增長44.2%，占淨收入比例由8.9%升至12.7%。公司強調，商城業務占比上升屬外部環境及貿易政策變化帶來的短期現象，長遠而言，自營業務仍會是核心。

地區表現方面，歐美兩大市場同步走弱。第二季歐洲淨收入37.7億美元，按年下跌13.9%；美國淨收入約25億美元，減少6%。歐洲收入下滑，部分源于公司預期歐盟于2026年7月1日取消低價值貨物關稅豁免，因而主動提價并削減在線廣告開支，導緻銷量下降；同時商城模式占比提升亦影響收入确認。美國則主要受關稅影響及商城模式轉變拖累。相比之下，其他地區淨收入48.38億美元，按年增長21.6%，受惠于訂單量上升及客戶群擴大，尤其拉丁美洲表現突出，惟部分被伊朗沖突對中東業務的不利影響所抵銷。

成本方面，第二季履約費用升至55.87億美元，按年增長18%，履約費用率達50.4%。公司表示，主要歸因于訂單量增加，以及伊朗沖突引發的油價上漲與運費成本上升。截至2026年6月30日，希音現金儲備仍維持152億美元的強勁水平。過去十二個月活躍客戶數增至2.91億，較前一年的2.54億持續擴大。

管理層指出，2026年上半年全球消費環境充滿挑戰，宏觀經濟不确定性、地緣局勢複雜性及貿易政策變化相互交織。全球零售趨勢放緩，消費者面對通脹壓力加大，消費更趨審慎，預計短期内此環境仍會持續。展望下半年，外部環境料仍充滿不确定性，關稅逆風及物流成本波動可能延續。盡管如此，第四季涵蓋雙十一、黑色星期五、網絡星期一及聖誕購物旺季，仍是全年最重要的促銷窗口，預期将帶動訂單量大幅提升。

公司未來将聚焦三大重點：價格帶拓展、質量與合規，以及消費者溝通。在持續推進成本優化與效率提升的同時，希音對下半年經調整淨利潤前景持審慎樂觀态度。由于政策逆風持續，加上成本上漲帶來壓力，目前宜保持觀望。

(筆者為證監會持牌人仕，本人及相關人士沒持有上述股份)

每日港股分析

獨立股評人 郭家耀 CFA