Constellation Energy（CEG）日前與亞馬遜簽署為期20年、規模690兆瓦的Calvert Cliffs核電站購電協議，該協議将支撐超過30億美元的投資，用于支持電廠運營牌照續期20年，并新增約190兆瓦容量于2030年至2032年間陸續投運。Calvert Cliffs電廠總裝機容量為1790兆瓦。

市場反應頗具戲劇性。消息公布後，CEG于10月1日收漲2.3%至259.82美元，盤中一度上漲5.9%至269.11美元。而就在前一個交易日，因美國聯邦能源管理委員會對PJM電網備用容量采購方案設置五個月暫緩期，該股剛收跌3.99%至254.02美元。一紙監管決定與一紙長期合同，在48小時内給出了完全相反的價格信号，這本身就說明電力資産的定價對政策高度敏感。

同業格局中，Talen Energy（TLN）與AWS簽有最高1920兆瓦的Susquehanna核電站長期供電合約；Vistra（VST）與Meta、亞馬遜同樣持有長期合約，并與英偉達、KKR、科威特投資局共同發起Helix Digital Infrastructure，初始承諾資本超過100億美元；GE Vernova（GEV）上半年燃氣輪機積壓達116吉瓦，管理層預計年底将超過125吉瓦，訂單儲備1760億美元，服務積壓約880億美元。

需求側的數據支撐了這一邏輯。Enverus預計美國在2030年前将新增29.6吉瓦的表後燃氣發電，其中數據中心占比約88%；Crusoe已向GE Vernova訂購29台35兆瓦機組，其中10台用于其德州Abilene站點。高盛研究則預計到2030年，全球數據中心電力需求将較2025年增長170%。

估值方面需要保持警惕。這一組标的的股價均已從高點顯著回落：CEG距52周高點412.70美元下跌約34%，Vistra現價約135美元、52周高點為219.82美元，Talen現價約305美元、曆史高點接近451美元，GE Vernova現價約942美元、7月曾觸及約1196美元。即便經曆回調，估值仍不便宜——GEV按2026年調整後每股收益15.06美元計算，市盈率仍近66倍。

電力之所以值得單獨看待，是因為它是AI鍊條中最難被循環融資美化的環節。芯片可以賒賬、廠商之間可以互相投資，但電表轉起來才有真收入，而電網審批與并網排隊是資金無法加速的硬約束。這也解釋了為什麼超大規模廠商願意簽署20年期的核電購電協議——它們買的不是電，是确定性。反過來看，一張監管暫緩通知就能讓CEG單日跌去4%，說明這條鍊條的政策敏感度同樣極高。

後續可關注三個觀察點：一是電力股在大幅回調後估值中仍隐含大量預期，指引不達即可能再度承壓；二是FERC、并網審批與州級政策對個股的短期沖擊可能大于基本面變化；三是核電新機型的落地節奏，美國核管會已于9月29日向田納西河谷管理局頒發首個BWRX-300小型模塊化反應堆建造許可，廠址位于Clinch River，但多數項目仍需等待最終投資決定。