上星期五，美國公布的 9 月非農就業報告意外 "爆冷"，一舉改變了市場人士對美聯儲 10 月加息的預期，并在全球市場掀起劇烈波動，美國科技股集體走強，納斯達克指數盤中刷新曆史高位；美元從 17 個月高位附近回落，美債收益率先大跌後反彈；與此同時，黃金上演先暴漲後暴跌的百美元 "過山車"。

美國勞工統計局周五公布數據顯示，9 月非農就業人口僅增加 2.9 萬人，遠遜市場預期，失業率由 4.1% 升至 4.2%。更令人關注的是，7 月就業人數被下修至減少 1 萬人，8 月則從增加 16.2 萬人下修至 13.3 萬人，兩個月合計下修 6 萬人。平均時薪環比僅增長 0.1%，同比增幅降至 3.0%，進一步顯示勞動力市場正在失去動能。

就業數據公布後，利率期貨顯示，10 月再次加息 25 個基點的概率迅速降至約 15%-17%，而一周前一度達到約 36%，部分預測市場此前甚至曾接近 70%。換句話說，交易員目前普遍認為，美聯儲在 10 月 28 日結束的議息會議上将按兵不動。

不過，這并不意味着美聯儲本輪加息周期已經結束。市場目前仍認為 12 月再次加息的可能性較高。

美國通脹仍明顯高于美聯儲 2% 的目标，而高企的能源價格也意味着通脹風險尚未解除，因此 "10 月暫停、12 月再看" 正在成為新的主流交易邏輯。這份就業報告加強了美聯儲保持耐心的理由。勞動力市場并沒有出現斷崖式惡化，但同樣缺乏明顯重新走強的證據，因此政策制定者有理由等待更多數據。

弱于預期的非農反而成為美股的利好。市場認為，就業降溫降低了美聯儲短期進一步加息的必要性，同時經濟尚未出現明顯衰退迹象，這種 "不太熱、也沒有冷到失控" 的組合重新點燃風險偏好。隻要就業降溫沒有演變成經濟衰退，同時美聯儲暫緩加息，高估值科技股就可能重新獲得估值擴張空間。

而債券市場的走勢則更加戲劇化。非農公布後，美國國債收益率第一時間大幅下挫，其中政策敏感的 2 年期收益率快速下跌，10 年期收益率也一度回落至 5.18% 附近。此前一天，10 年期美債收益率曾升至 5.344%，創 2002 年以來最高水平。其後，美債漲勢逐漸消退，收益率重新反彈。10 年期收益率随後回升至約 5.25%-5.26%，30 年期收益率重新升至 5.62% 附近。現時投資者認為，即使 10 月暫停加息，但明年 3 月尾前，美聯儲仍會調高利率 50 基點。

美元受益于美聯儲鷹派預期和美國債券收益率飙升，走勢圖顯示美元正在上升軌道上運行，正朝 104 水平進發。

（撰文：大灣區家族辦公室協會 李慧芬教授）

(筆者為證監會持牌人士，本人及相關人士沒持有上述股份)