核心結論

一場始于 6 月的跨境證券監管風暴，正在從互聯網券商向傳統中資券商全面蔓延。當"隻賣不買"的名單越拉越長，内地投資者通往港股的灰色通道正被逐步收窄，而這恰與國慶假期南向資金缺席、港股破位下跌形成了微妙的共振。

9 月 26 日，國泰君安國際（01788.HK）向客戶發出通知，對内地存量投資者賬戶的可使用服務作出局部調整。據第一财經報道，調整内容與此前富途控股、老虎國際等機構基本一緻——當存量内地投資者賬戶在中國内地登錄（登錄 IP 顯示為中國内地）時，将無法入金和買入，隻能出金或賣出；賬戶登錄 IP 顯示為中國境外時，出入金及交易功能不受影響。國泰君安國際不是第一家，也大概率不會是最後一家。

把時間軸拉長看，這場清理的節奏遠比市場預判得更為密集。6 月 12 日，被證監會點名的富途、老虎、長橋率先暫停内地賬戶買入及資金轉入服務，未被點名的華盛證券也于 6 月 15 日跟進。當時的市場普遍預期是，監管的鋒芒主要指向互聯網跨境券商，傳統中資券商或許有更長的緩沖期。

但到了 9 月，這一預期被迅速打破。9 月 7 日，興證國際成為最早行動的中資券商，通知内地投資者即日起用内地 IP 登錄的賬戶隻能賣出股票、轉出資金。9 月 26 日國泰君安國際跟進，9 月 30 日東吳證券國際執行，10 月 1 日起申萬宏源證券香港與申萬宏源期貨香港同步落實，10 月東方金控則宣布"隻賣不出、不入金"。此外，尊嘉證券已受限，青石證券收到了将被限制的預告通知。

分化的名單，窗口還在，但正在關閉

值得注意的是，并非所有在港中資券商都選擇了同一步調。據第一财經了解，在沒有明确執行時間和具體要求的情況下，各家中資券商的處理方式并不一樣。

招商證券國際客服表示，暫時沒有相關限制，目前内地投資者在内地登錄該公司賬戶仍舊可以正常買入港股。華泰國際客服同樣稱，内地投資者在内地登錄可以正常交易港股，但最近該公司的一些内地投資者需要簽署年檢文件，才可以恢複賬戶功能。部分外資機構則仍處于研判對策的狀态。

一位行業分析師向媒體指出，這種分化意味着，如果清理是系統性監管動作，那麼未行動的機構未來大概率也會被要求跟進。對于當前仍在使用招商證券國際或華泰國際賬戶的内地投資者來說，窗口還在。但沒有人知道它會在什麼時候關上。

政策源頭。兩年集中整治期

這一切的政策源頭，指向 2026 年 5 月 22 日。當日，中國證監會等八部門聯合印發《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》，明确嚴禁境外機構以任何形式在境内非法提供開戶和交易服務，并設置兩年集中整治期。根據方案，整治期内禁止境外機構為存量投資者在境内非法提供買入交易、轉入資金等服務，隻允許單向賣出交易并轉出資金；期滿後，境外機構須全面關停境内網站、交易軟件及配套服務器。

同日，中國證監會宣布依法對 Tiger Brokers（NZ）Limited（老虎）、富途證券國際（香港）有限公司（富途）、長橋證券（香港）有限公司（長橋）境内外相關主體作出行政處罰事先告知，認定其在境内非法經營證券業務。中國香港證監會亦同步發出通函，列明在開立賬戶及維持客戶關系時應實施的監控措施。

對于執行的合規邊界，北京市蘭台（長沙）律師事務所律師薛琴向記者指出："這是落實行業統一監管要求、主動管理合規風險的體現。香港持牌資質不能直接替代内地業務許可，券商的中資背景也不構成豁免，境内母公司的證券業務資質不會自動延伸至境外子公司。"

與港股下跌的共振

放回市場層面，這一監管動作恰好與本周港股的弱勢形成了疊加效應。10 月 2 日，受歐美長期國債收益率高企、非農數據公布前避險情緒升溫、中東地緣與油價上行等多重因素影響，港股三大指數集體下挫，恒生指數收跌 2.60%，恒生科技指數收跌 2.26%，恒生科技指數一度創出 4111 點的新低。更關鍵的是，國慶假期安排下，A 股 10 月 1 日至 7 日休市，港股通同步暫停、10 月 8 日恢複。南向資金不在場，内資買盤缺位，外資主導定價，遇利空時承接明顯變薄。

梧桐研究院分析員岑智勇向第一财經表示，美國債券收益率上升預示美聯儲加息機會依然較高，不利港股；部分中資券商"隻賣不買"，減少市場購買力并增加抛售壓力，同樣不利股市。

不過，也有觀點認為影響不宜高估。藍水資本首席投資官李澤銘對記者表示，部分中資券商"隻能賣不能買"針對的是少數内地投資者，與此前富途、老虎、長橋的處理方式一緻，其影響相對有限。相關投資者僅限散戶，占港股成交比例不高，大型股份多可通過港股通交易，對港股整體影響可能小于市場預期。

更值得關注的是後續的資金再配置路徑。業内人士判斷，待國慶假期結束、港股通恢複交易後，預計将有南向資金重新抄底大型科技股等标的；而未被納入港股通的部分中小盤股，抛售壓力将更大。