10月7日，被市場稱為非洲手機之王的傳音控股（02636.HK）正式啟動H股全球發售。公司于2026年10月7日至10月12日招股，預期定價日為10月13日，H股預計将于10月15日在聯交所主闆挂牌買賣。至此，這家已在科創闆上市的手機廠商正式邁向A+H雙資本平台。

根據公告，傳音控股拟全球發售8664.83萬股H股，其中香港公開發售866.49萬股，占發售股份總數的10.0%，國際發售7798.34萬股，占90.0%。發售價區間為每股35.30港元至38.80港元，每手100股，一手入場費約3919港元。按發售價中位數37.05港元計算，公司預計收取全球發售所得款項淨額約31.18億港元，中信證券為獨家保薦人。

基石陣容含金量十足

本次發行最受市場關注的，莫過于堪稱豪華的基石投資者名單。新加坡主權基金GIC、易方達、比亞迪全資附屬公司金興環球、聯發科全資附屬公司Digimoc、存儲廠商江波龍，以及Millennium、中銀理财、才華資本、奇點資産、宏芯宇香港、科宇盛達共十一家機構，合計認購約12.455億港元。按發售價中位數37.05港元計算，基石投資者将認購3361.64萬股，占發售股份總數約38.8%。

主權資本、頭部公募與産業鍊上下遊巨頭罕見同台，為發行提供了相當厚度的安全墊。尤其是比亞迪與聯發科的入局，其象征意義值得玩味。前者在新能源汽車與儲能領域的布局，與傳音正在培育的兩輪、三輪電動車零部件業務存在潛在協同。後者作為全球主要手機芯片供應商，其關聯實體參與基石認購，也在某種程度上傳遞出對傳音出貨量與産品疊代能力的認可。

基本盤紮實，但成績單存在波動

傳音控股是一家智能終端産品和移動互聯網服務提供商，主要從事以手機為核心的智能終端産品的設計、研發、生産、銷售和品牌運營。根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，公司在全球手機市場排名第八，市場份額為1.7%。在新興市場，公司是手機出貨量最大的廠商及第三大智能手機供應商，其中在非洲市場排名第二，在中東市場排名第四。

旗下TECNO、Infinix、itel三大品牌分層卡位，分别對應中高端、年輕時尚與高性價比市場。公司通過2900多家經銷商覆蓋全球100多個國家和地區，并建有重慶、深圳、南昌、無錫、孟加拉、埃塞俄比亞六個生産基地。在硬件之外，公司依托傳音OS培育的Palm Store、AHA Games、Phoenix、Boomplay等應用矩陣，合計月活用戶數以億計，移動互聯網服務正成為第二增長曲線的載體。

财務層面，公司于2023年、2024年、2025年及截至2026年4月30日止四個月的收入分别為人民币622.95億元、687.15億元、655.91億元及232.90億元。同期毛利率分别為23.2%、20.9%、18.7%及21.9%。可以看出，2025年收入同比有所回落，毛利率也連續兩年下探，反映出新興市場消費環境的壓力與行業競争的加劇。不過2026年前四個月毛利率回升至21.9%，邊際改善的信号已經出現。

四成募資押注AI，轉型故事待兌現

按照規劃，本次募資淨額約40.0%将用作AI相關技術研發，以加快産品疊代，重點加強技術能力、擴充産品組合及鞏固競争優勢。約30.0%将用作營銷及品牌建設，約20.0%将用于加強移動互聯網服務及物聯網産品，剩餘10.0%用于營運資金及一般企業用途。

将四成募資押注AI，是傳音向資本市場講述的新故事。在端側AI成為行業共識的當下，新興市場龐大的用戶基數一旦與本地化AI功能結合，确實可能重構用戶體驗與變現路徑。但客觀而言，AI投入能否轉化為差異化的産品力與真實的收入增長，仍需要後續财報的持續驗證。

估值方面，以A股10月7日收盤價32.21元人民币折合約37.47港元計，H股發售價上限38.80港元較A股僅存在小幅溢價，AH價差處于相對合理的區間。