2026年10月，港股18A生物科技闆塊正經曆一場從資本驅動向産業驅動的深刻轉型。随着10月23日至27日歐洲腫瘤内科學會大會的臨近，國産創新藥的臨床成果即将集中亮相，而在此之前，BD交易的熱潮已提前點燃。從授權交易到全球多中心臨床，從單一産品出海到平台化合作，中國創新藥企正在邁入出海2.0時代，其估值邏輯也從管線數量向全球商業化能力切換，投資範式發生根本轉變。
BD交易的規模和頻次在2026年創下曆史新高。恒瑞醫藥與諾和諾德就口服GLP-1/GIP雙受體激動劑達成的全球獨家許可協議，潛在總額最高達26億美元。阿斯利康20億美元戰略入股Summit并推進依沃西聯合臨床，開創了跨國藥企以股權投資方式深度綁定中國創新藥資産的先例。科倫博泰生物的核心創新藥完成II期臨床研究首批患者給藥，若後續順利，有望成為首款獲批上市的超長效抗TSLP抗體，填補市場空白。
這些交易的共同特征是從單純的權益出讓向深度合作演進。在出海1.0時代，中國藥企通常将海外權益一次性授權給跨國藥企，獲得首付款和裡程碑付款，但喪失了對産品後續開發和商業化的控制權。在出海2.0時代，中國藥企開始保留部分海外權益，參與全球多中心臨床試驗，甚至與跨國藥企成立合資公司共同推進商業化。這種模式雖然前期現金流較少，但長期收益更高，且有助于建立中國藥企的全球品牌和自主話語權。
ESMO大會将成為檢驗出海2.0成色的試金石。本屆大會将披露28項由中國主導或深度參與的突破性臨床研究，其中4項入選全體大會口頭彙報。29項LBA試驗藥物由國内藥企原研或合作開發，覆蓋ADC、雙抗及EGFR-TKI耐藥NSCLC等多個前沿方向。百濟神州的替雷利珠單抗、信達生物的IBI362、康方生物的依沃西等核心産品均将在大會上公布最新數據。這些臨床數據不僅決定了單品的商業化前景，更影響了中國創新藥在全球腫瘤學界的整體聲譽和話語權。
從估值角度看，港股18A公司的估值體系正在重構。過去，市場以管線數量和創新性為主要估值依據，導緻大量公司估值虛高。現在，BD交易金額、全球臨床進度、海外收入占比成為更重要的估值錨點。具備BD出海潛力或已實現BD的精選個股，以及商業化放量有望超預期的标的，正獲得資金的持續流入。國泰海通證券維持H股創新藥标的增持評級，推薦百濟神州、信達生物、康方生物、科倫博泰生物等核心成分股。
