國慶黃金周期間，港股市場在缺乏南向資金支援的背景下震蕩走弱。恒生指數在10月8日收跌1.43%，報23785.79點，自9月30日收盤的24613.27點算起，假期前後累計回落約3.3%；恒生科技指數10月8日大跌2.89%，創2024年9月26日以來新低，假期累計跌幅超過4%。同期美股刷新紀錄、日股攻克七萬點，港股的相對弱勢與中信證券港股性價比顯現的判斷形成對照，也凸顯出内地資金缺席期間港股流動性定價的脆弱性。

節奏上，本周港股先揚後抑。10月5日恒生指數低開高走收漲0.28%，報24040.34點；10月6日在AI大模型、軟件及醫藥闆塊帶動下集體反彈，恒指收漲1%，報24280.56點；10月7日漲幅回吐，恒指收跌0.62%；10月8日A股複市當日，港股低開低走，科技股與半導體領跌，大模型雙雄中MINIMAX-W跌逾13%，智譜跌超7%，壁仞科技跌逾11%，華虹宏力跌超9%，中芯國際、瀾起科技跌逾6%。

結構性亮點依然存在。能源與地産鍊逆勢走強，EIA大幅上調今明兩年油價預期，中海油田服務漲4.9%，中國海洋石油漲2.7%，中國神華漲近4%；國慶假期全國重點50城新房認購量同比上漲超15%，中國海外發展漲4.2%，華潤置地漲3.7%。消費數據亦有兌現，莎莎國際第二财季營業額同比上升37.2%，股價單日大漲8%。

資金與制度層面有兩條重要線索。其一，南向資金10月8日恢複交易後全天淨買入額超過60億港元，顯示内地資金對回調後的港股仍保持承接意願。其二，恒生科技指數編制規則重大修訂在假期期間發酵，成分股數量将由30隻擴充至50隻，市場普遍預期指數覆蓋面擴大将帶來被動資金的再配置需求。

個股層面，騰訊控股本周逼近年内新低，知名投資人段永平10月4日賣出2000張行權價420港元、10月29日到期的騰訊認沽期權，收取期權費208.4萬港元，以sell put方式表達逢低布局意願，成為弱市中頗具信号意義的一筆操作。

展望後市，港股的矛盾在于性價比與資金的錯配。中信證券指出，長假期間美國PCE與非農數據不及預期，10月美聯儲按兵不動概率超過70%，美債收益率若自高位回落将直接改善港股分母端；但本周全球債市遭遇抛售，彙豐控股、渣打集團分别下跌4%和4.4%，高股息闆塊的獲利回吐壓力同樣需要消化。短線看，恒生科技擴容細則與南向資金的持續性流入，将是檢驗港股能否在24000點下方完成築底的兩塊試金石。