美團2026年二季度實現淨利潤21.55億元，同比暴增490%。核心本地分部收入重回增長，二季度同比增長10.1%至715.3億元。6月17日國家市場監管總局發布規範十條，明确平台不得以長期和大額補貼手段排除競争。高盛預測美團單筆外賣利潤将在2026至2028年逐步躍升至0.26元、0.80元及1.13元，并将目标價由116港元上調至123港元。

2026年6月17日，國家市場監管總局針對外賣補貼戰推出針對性規範措施，發布規範十條，明确平台不得以長期和大額補貼手段排除競争。這一政策的出台，标志着中國外賣行業長達數年的補貼大戰正式畫上句号。對于美團而言，這既是挑戰也是機遇，挑戰在于失去了通過補貼快速獲取市場份額的利器，機遇在于行業競争格局趨于理性，盈利修複空間打開。

從财務數據可以清晰地看到這一轉變。美團2026年二季度實現淨利潤21.55億元，同比暴增490%。這一驚人的增速并非來自收入的大幅增長，而是來自盈利能力的根本性改善。核心本地分部收入重回增長軌道，二季度同比增長10.1%至715.3億元，增速雖然不算驚豔，但質量顯著提升。更重要的是，在收入增長的同時，經營利潤率大幅改善，顯示出公司在補貼退坡後的運營效率提升。這一趨勢如果能夠在下半年延續，将标志着美團正式從投入期進入收獲期。

美團的盈利改善來自三個維度的協同發力。第一，外賣業務單筆利潤持續提升。高盛預測，美團單筆外賣利潤将在2026至2028年逐步躍升，分别至0.26元、0.80元及1.13元。這一預測基于以下假設，補貼退坡後客單價回升、配送效率優化降低單均成本、廣告貨币化率提升。從當前趨勢來看，這些假設正在逐步兌現。特别是廣告貨币化率的提升，是外賣業務利潤率改善的關鍵驅動力。随着商家對平台流量的依賴度加深，美團在廣告定價方面的話語權正在增強。

第二，到店及酒旅業務利潤率有望穩定在25%的高位。這一業務闆塊是美團利潤的重要來源，受益于線下消費複蘇和酒旅市場回暖。與外賣業務相比，到店業務的毛利率更高、競争格局更好，是美團利潤增長的壓艙石。随着國内旅遊市場的持續複蘇，酒旅業務的貢獻有望進一步提升。

第三，新業務虧損持續收窄。美團優選等社區團購業務在經曆前期的瘋狂擴張後，正在轉向精細化運營。雖然短期内仍面臨抖音等競争對手的壓力，但虧損幅度的收窄為整體盈利改善提供了支撐。

抖音進軍本地生活領域是美團面臨的最大競争威脅。抖音憑借龐大的流量優勢和内容生态，正在快速搶占到店業務市場份額。然而，從目前的競争态勢來看，抖音在本地生活領域的優勢主要集中在種草和引流環節，而在履約、供應鍊和商家服務等重運營環節，美團仍具有顯著優勢。

更重要的是，随着補貼戰的終結，抖音也難以通過燒錢的方式快速獲取市場份額。在理性競争的環境下，美團的運營效率、商家資源和用戶心智優勢将更加凸顯。高盛将美團目标價由116港元上調至123港元，正是基于對盈利修複路徑的樂觀預期。

外賣補貼戰終結是盈利修複的關鍵轉折點，單筆外賣利潤持續提升，到店業務利潤率穩定在25%高位，新業務虧損收窄，整體盈利能力顯著改善。當前估值具備吸引力，建議關注盈利修複帶來的估值重估機會。