在港股整體承壓的背景下，醫藥闆塊在10月6日成為逆勢走強的亮點。維亞生物(01873.HK)暴漲23.31%，康希諾生物大漲14.04%，金斯瑞生物科技漲7.67%，藥明生物漲4.51%。這一集體走強的背後，是醫藥闆塊估值處于曆史低位、創新藥出海邏輯持續驗證、醫保談判政策邊際緩和等多重因素的共振。

然而，闆塊内部的分化同樣不容忽視。10月8日恒生生物科技指數跌3.80%，瀾起科技跌超6%，顯示醫藥闆塊并非鐵闆一塊。筆者試圖解析醫藥闆塊走強的邏輯，并探讨估值修複行情的可持續性。

走強邏輯：四重因素共振

醫藥闆塊逆勢走強的第一重邏輯，在于估值處于曆史低位。經過長達兩年多的調整，港股醫藥闆塊的估值已跌至曆史較低水平，許多優質标的的市盈率甚至低于曆史均值的一個标準差。這種"跌過頭"的估值，為闆塊提供了天然的安全邊際。當市場出現反彈時，低估值闆塊往往成為資金的首選目标。

第二重邏輯是創新藥出海持續驗證。近年來，中國創新藥企的License-out交易日益活躍，海外收入占比不斷提升。百濟神州、信達生物、康方生物等企業的創新藥在歐美市場獲批或進入後期臨床，證明了中國創新藥的全球競争力。這種"出海"邏輯不僅為藥企帶來了可觀的授權收入，更重要的是提升了市場對中國創新藥産業的信心。

第三重邏輯是醫保談判政策邊際緩和。2026年的醫保談判在定價機制上出現了一些積極變化，對創新藥的定價環境有所改善。雖然"以價換量"的大方向未變，但談判規則更加透明、可預期，減少了企業的政策不确定性。

第四重邏輯是港股醫藥闆塊對海外利率敏感度相對較低。與科技股不同，醫藥股的估值更多依賴于産品研發進展和商業化前景，而非貼現率變化。在10年期美債收益率飙升至5.34%的環境下，醫藥股的相對優勢得以凸顯。

個股掃描：誰在領漲？

維亞生物漲近20%，領漲醫藥闆塊。作為一家專注于創新藥研發服務的公司，維亞生物受益于全球創新藥研發投入的增加，以及中國創新藥産業的快速崛起。其CRO（合同研究組織）業務模式具有較強的抗周期性，在經濟下行環境中反而可能因為藥企外包需求增加而受益。

康希諾生物大漲14.04%，主要受益于疫苗業務的恢複性增長。随着全球疫情常态化，疫苗需求從應急狀态轉向常規接種，康希諾的疫苗産品矩陣逐步完善，商業化前景改善。

金斯瑞生物科技漲7.67%，其核心業務包括生命科學服務、生物藥CDMO和細胞治療。公司在基因合成領域具備全球領先地位，細胞治療産品也在穩步推進中。

藥明生物漲4.51%，作為全球領先的生物藥CDMO企業，藥明生物受益于全球生物藥外包需求的持續增長。盡管面臨地緣政治風險，但其在技術能力、産能規模和客戶粘性上的優勢依然明顯。

闆塊分化：并非鐵闆一塊

10月8日恒生生物科技指數跌3.80%，顯示醫藥闆塊在節後整體市場調整中同樣承壓。同日半導體芯片股瀾起科技跌超6%，屬于存儲芯片闆塊的獨立調整，與醫藥闆塊走勢無關。

從細分賽道來看，創新藥、CXO（醫藥外包）、疫苗、醫療器械等子闆塊的邏輯各不相同。創新藥依賴産品研發進展和商業化能力；CXO依賴全球研發投入景氣度和産能利用率；疫苗依賴接種率和産品疊代；醫療器械依賴醫院采購恢複和政策支持。投資者需要根據自身風險偏好和對各子闆塊的理解，進行精細化配置。

投資展望

筆者認為，醫藥闆塊的估值修複行情有望延續，但需精選個股。重點關注以下方向：具備出海能力的創新藥龍頭，如百濟神州、信達生物等，其全球商業化能力正在不斷驗證；CXO闆塊中訂單飽滿、産能利用率高的标的，如藥明生物、康龍化成等，受益于全球研發外包趨勢；疫苗、血制品等剛需品種，受經濟周期影響較小，具備防禦屬性；估值處于曆史低位、業績确定性強的标的，具備較高的安全邊際。

風險方面，需警惕地緣政治風險對海外業務的影響，醫保談判結果的不确定性，以及部分個股估值修複後的獲利回吐壓力。建議采取"核心+衛星"的配置策略，以确定性較強的龍頭為底倉，輔以高彈性的小市值标的。