當市場仍在猶豫時，一部分資金已經在悄然行動。9月以來，港股科技闆塊持續調整，借道ETF的增量資金卻選擇逆勢加倉。Wind數據顯示，截至9月25日，9月以來10隻跟蹤恒生科技指數的ETF合計淨流入42.55億元，份額增加74.21億份；而在之前的7月和8月，這10隻ETF還分别淨流出90.16億元、9.20億元，份額分别減少147.7億份、14.34億份。價格走低、資金加倉，這種"越跌越買"的背離，清晰地傳遞出一個信号：部分長線資金已經将當前點位視為左側布局的窗口。

從産品結構看，頭部ETF是這一輪吸金的主力。華泰柏瑞旗下恒生科技ETF月内份額增長40.72億份，規模達到327.53億元；華夏旗下産品以391.26億元的規模位居同類首位，月内份額增長17.21億份；易方達、天弘、廣發相關産品的份額也均增超3億份。進入10月，逢低布局的意願仍在延續。10月8日，恒生科技ETF華夏（513180）單日資金淨流入5.12億元，恒生互聯網ETF華夏（513330）淨流入4.93億元。與被動型資金的持續流入相比，主動管理型基金則要謹慎得多——據EPFR口徑，9月下旬全球主動型外資基金仍在淨流出中資股，而被動型外資基金已轉為淨流入。這種分歧，往往意味着機會。

資金敢于逆勢進場，核心邏輯仍在基本面與估值的錯配。從估值看，恒生科技指數已經回到曆史低位區間。中國銀河證券數據顯示，截至9月25日，恒生科技指數PE、PB分别為22.93倍、2.33倍，處于2010年以來33%、17%的分位；到10月2日，PE進一步回落至22.09倍，處于2010年以來24%的分位。中金公司在10月13日的研報中則提供了另一個視角：時隔兩年，恒生科技指數12個月動态PE再度來到14.2倍，基本回到"9·24"行情啟動前14倍的起點。中金認為，無風險利率走高是主要拖累——美債利率從3.7%升至5.2%，拖累恒科估值13.7%，而風險溢價的改善則貢獻了18.1%。

需要說明的是，估值低位是分位數事實，卻不是見底的保證。中金将當前的三重信号——動态PE回到"9·24"以來最低、風險溢價距6月底高位僅一步之遙、14日RSI一度觸及27.7的超賣水平——定性為"短期底部特征"，給出的是賠率價值，而非中期趨勢的判斷。這一點，從過去一年的走勢中看得更清楚。2025年10月2日見頂6715點之後，恒生科技指數連續下跌超過一年，10月13日盤中一度跌至4050點，逼近2024年"9·24"行情啟動前3915點的水平，累計跌幅逼近40%。期間南向資金自9月7日起連續16個交易日淨買入、累計超500億元，指數卻仍在創出新低。資金流入與指數見底之間，并沒有穩定的時間對應關系。

從基本面看，核心科技資産的經營狀況需要區别看待，很難一概而論。騰訊的主業依然穩健：2026年第二季度收入2047.85億元，同比增長11%，其中本土市場遊戲收入473億元、同比增長17%，受益于《三角洲行動》《無畏契約》等産品的貢獻；營銷服務收入435.65億元、同比增長22%，是增速最快的闆塊，視頻号總用戶使用時長同比增長超過20%，微信及WeChat合并月活達到14.39億。但硬币的另一面是，騰訊二季度資本開支達到527.84億元，同比激增176%，自由現金流為負138億元，新AI産品對經營利潤的影響約為105億元，且這一數字在一季度約88億元的基礎上還在擴大。主業的穩健，正被AI基礎設施的高投入明顯侵蝕。

美團的本地生活基本盤則在修複之中。2026年第二季度，美團收入1046億元、同比增長14.4%，核心本地商業收入715億元、同比增長10.1%，經營利潤轉正至57億元，經營利潤率回升至7.9%，同比和環比均有改善；美團閃購的老用戶購買頻次穩步提升，年輕用戶增長尤為突出。但同樣需要看到，美團此前連續多個季度受外賣行業激烈競争的拖累，二季度經營利潤才實現"由負轉正"，這一修複的可持續性，仍取決于競争格局的演變。

至于小米，情況則與市場情緒呈現的方向相反。小米汽車2026年第三季度交付101435輛，同比下滑6.77%；SU7系列已連續12個月同比下滑，9月交付15751輛，低于去年同期的19579輛；前三季度累計交付28.65萬輛，僅完成全年55萬輛目标的52.1%。集團層面，小米上半年收入2080.63億元、同比下降8.4%，經調整淨利潤122.91億元、同比下降42.8%，股價也從年初的40.28港元回落至10月初的24.26港元附近，區間跌幅約40%。澎程系列上市首月鎖單超7萬輛，為四季度帶來新的交付增量，但全年目标能否達成，仍存在明顯不确定性。

南向資金的持續流入，确實為港股科技股提供了重要的邊際買盤支撐。作為連接内地與香港市場的橋梁，南向資金的投資行為具有一定的前瞻性和持續性——裡昂證券統計顯示，截至9月30日，南向資金已連續16個交易日淨流入、合計520億元港元，年初至今累計淨流入達4317億元港元，為過去十年第四快的流入速度。與此同時，長線資金的另一重變量來自險資：多家保險機構收到國家金融監督管理總局的函件，明确具備港股通股票投資資格的保險機構可投資港股通ETF，該口徑自9月20日起實施，為險資跨境配置打開了通道。

更重要的是，港股指數的結構性短闆正在被修補。當前恒生科技指數結構偏重互聯網和電商，AI硬件權重不到15%，過去一年在一定程度上錯失了全球AI硬件主線。10月7日，恒生指數公司公布恒生科技指數編制方法改革：成分股将由30隻擴大至50隻，新增人工智能、機器人及自動化、前沿科技主題，并引入"市值+收入增長"的雙選機制，新名單預計于11月20日公布、12月7日生效。長期看，這有望提升硬科技的指數代表性、降低對單一賽道的依賴，但短期被動資金的再平衡，也可能帶來流動性沖擊。

對普通投資者而言，當前階段的思路或許可以更清晰一些。估值的分位數處于曆史低位區間，說明下行空間相對收窄，但這并不等于立即反轉，更适合采取定投加分批的策略，而非一次性重倉。配置上，可以優先通過ETF分散布局，重點跟蹤恒生科技指數成分股中的核心資産，同時密切關注美聯儲政策動向與美元指數變化，作為調整倉位的參考信号。往後看，需要跟蹤的催化劑同樣明确：一是指數成分股改革在12月落地後的實際效果，二是互聯網龍頭AI商業化的收入兌現節奏。2025年10月至2026年10月近40%的回撤已經說明，低估值本身不是安全墊，盈利兌現與流動性拐點才是。