美聯儲10月15日公布的最新褐皮書顯示，美國整體經濟活動在近幾周幾乎沒有明顯變化。就業水準大緻穩定，但部分企業開始減少人力，就業市場持續降溫。這與9月非農就業僅新增2.9萬人的爆冷數據相互印證。

美聯儲内部對加息路徑分歧加劇。副主席傑斐遜和鮑曼釋放維持利率不變的信号，而理事巴爾認為需要進一步加息。褐皮書明确提到關稅推升投入成本壓力，這是此前市場關注較少的通脹來源。特朗普政府的關稅政策正在通過成本渠道向消費者價格傳導。

美聯儲理事庫克警告，AI帶來的生産率提升可能不足以抵消近期價格壓力。點陣圖顯示絕大多數官員預期2026年内還将再加息一次，但市場對加息時點的預期已從10月推遲至12月。

褐皮書強化了經濟放緩但通脹粘性的滞脹預期。建議配置抗通脹資産，同時關注美債收益率曲線變化。10月FOMC會議若按兵不動，市場将轉向12月加息概率的博弈。