從溫和開局到放量破位

本周港股的走勢可清晰地分為兩段。周一（10 月 19 日），恒生指數收漲 0.52%，報 24,186.83 點，恒生科技指數漲 1.16%，聯想集團大漲超 8%，稀土永磁、K12 教育闆塊活躍，市場氛圍尚屬平穩。

轉折發生在周二。隔夜全球 AI、半導體闆塊的情緒變化開始向港股傳導，恒指收報 23,867.74 點，跌 1.32%，失守 24,000 點；恒生科技指數跌 1.52%，盤中創兩年多新低。彙豐控股、阿裡巴巴 - W 均跌超 3%，唯有物理 AI（機器人）、創新藥等少數方向逆勢走強。

周三跌勢延續，恒指收報 23,651.87 點，跌 0.9%，恒生科技指數跌 1.26%，失守 4,000 點整數關口。真正的風暴在周四降臨：恒指單日暴跌 732.76 點，收報 22,919.11 點，跌幅約 3.1%，放量跌破 23,000 點；恒生科技指數大跌 5.03%，收于 3,800 點下方。當日全日成交額放大至 2,560.51 億港元，沽空金額 332.2 億港元，沽空占比達 12.97%。半導體、CPO 光通信、存儲産業鍊成為重災區：聯想集團單日跌近 11%，将周一的漲幅盡數回吐；華虹半導體、中芯國際、長飛光纖集體大跌；科網股普跌，阿裡巴巴跌超 6%，美團、快手各跌約 4.5%。

周五（10 月 23 日）早盤，恒指高開 93 點重新站上兩萬三，半日收報 23,066 點，升 132 點（+0.58%）；恒生科技指數半日收報 3,826 點（+0.86%），午後一度漲至 3,870 點上方。以周五半日點位計，恒指本周累計下跌約 4.2%。小米集團漲超 5% 領漲藍籌，甯德時代漲超 4% 結束七連跌，"蔚小理" 集體上漲，大消費與餐飲股回升，顯示超跌之後部分資金開始試探性回補。

下跌的三重邏輯：外圍、資金與業績 

其一，AI 叙事遭遇全球性重估。導火索之一是 Anthropic 提交美國 SEC 的 S-1 招股書披露上半财年賬面淨虧損約 807 億美元（其中約 720 億美元來自可轉債等融資工具公允價值重估，剔除該項非現金調整後實際經營虧損約 87 億美元），市場開始嚴肅審視 AI 軍備競賽的盈利前景。與此同時，三星電子與 SK 海力士合計 55 萬億韓元的回購計劃宣告結束，韓國股市失去 "托底資金" 後劇烈波動，KOSPI 周四再跌超 3%，日經 225 同日下挫 2.65%，風險情緒沿 "首爾 — 東京 — 香港" 的半導體鍊條迅速擴散。

其二，美國宏觀預期轉向 "緊縮重啟"。美國通脹超預期推升加息押注，疊加 11 月中期選舉與美伊局勢的不确定性，隔夜美股周四納指重挫 2.6%、标普 500 跌 1.21%，黃金盤中跌破 4,000 美元，避險情緒全面升溫。

其三，權重股業績承壓。甯德時代周三發布的三季報呈現增收不增利特征，單季經營現金流大幅惡化，A/H 股雙雙大跌超 10%，H 股盤中創一年多新低，單日市值蒸發約 1,462 億元人民币，直接帶崩锂電與創業闆鍊條。

資金面：南向由買轉賣，長線資金重估調倉 

資金動向是本周最值得玩味的信号。周四南向資金淨賣出 92.18 億港元，創近七周單日淨賣出新高。抛售集中于前期熱門的半導體标的：淨賣出阿裡巴巴 - W 約 16.77 億港元、中芯國際及長飛光纖、建滔積層闆均在賣出之列，唯騰訊控股獲逆勢淨買入。值得注意的是，12.97% 的沽空占比顯示，這更像長線資金基于重估邏輯的調倉，而非投機性砸盤。

消息面上，内地基本面提供了中性偏支撐的背景：周一公布的三季度 GDP 同比增長 4.5%、前三季度增長 4.6%；周二 10 月 LPR 連續第 17 個月維持不變。IPO 市場則保持活躍，微億智造啟動全球招股預計 10 月 28 日挂牌，東山精密通過聆訊，傳音控股即将上市。

後市展望：恐慌未出清，但結構性機會已在醞釀

華泰策略指出，港股情緒指數已降至低位，避險倉位快速堆積，"恐慌定價尚未出清"。但曆史經驗告訴我們，沽空占比高企往往對應階段性底部區域。下周需要緊盯三個變量：一是美聯儲 10 月 27—28 日議息會議對利率路徑的定調；二是美股科技巨頭财報對 AI 資本開支的表述；三是南向資金能否重新轉為淨流入。對投資者而言，在情緒極端時刻追逐殺跌并不可取，創新藥、物理 AI、大消費等本周表現出韌性的方向，以及被錯殺的高股息标的，值得納入觀察名單。風暴終會過去，但潮水退去後的估值重估，才剛剛開始。