本報記者  綜合報道

如果持續多年的AI資本開支狂潮戛然而止，美國金融市場會付出怎樣的代價？研究機構TS Lombard的全球宏觀策略師達裡奧·珀金斯（Dario Perkins）在周四發布的一份情景分析中給出了量化答案。他預計，美國股市市值将蒸發約20萬億美元，信貸市場将承受1250億至1900億美元的損失，美國經濟也将滑入一場溫和衰退。

标普500下跌30%，科技股重挫40%

珀金斯在報告中模拟了AI資本開支驟降對金融體系的連鎖沖擊，其核心假設下的市場路徑相當嚴峻。标普500指數預計下跌30%，其中科技闆塊跌幅達40%，其餘闆塊下跌約20%。

他強調，當前的市場集中度意味着，AI相關支出一旦下滑，将重創美國股市，并引發科技闆塊的大規模損失和信用壓力。

這一判斷的背景是，近年來美股漲勢高度集中于少數AI産業鍊巨頭，标普500的盈利增長中相當大比例由AI相關投資貢獻。當市場的發動機熄火，指數自然首當其沖。

信貸損失的薄弱環節

值得注意的是，珀金斯認為潛在的信貸損失并非均勻分布，而是集中在AI生态系統中杠杆最高、現金流最脆弱的環節，包括CoreWeave等新型雲服務商、OpenAI和Anthropic等獨立模型開發商，以及數據中心建築供應商。

相比之下，手握強勁資産負債表的超大規模雲廠商應能抵禦沖擊。珀金斯測算，到2027年底，非超大規模廠商的AI生态部分預計将持有約5450億美元未償債券、9200億美元銀行貸款，以及6500億美元私募信貸敞口。這意味着一旦投資周期逆轉，壓力将沿着這條融資鍊條快速傳導。

一場不那麼嚴重的衰退

盡管财富層面的破壞驚人，珀金斯對宏觀後果的評估卻相對克制。他預計，AI數據中心建設熱潮的終結将使美國GDP減少約2個百分點，并削減約80萬個建築相關崗位，最終帶來的更可能是類似1990年或2001年那樣的溫和衰退，而非2008年式的系統性危機。

他就此指出，就衰退而言，這一次不會特别嚴重，理由在于美國私營部門整體資産負債表依然健康，且美聯儲擁有充足的降息空間，足以對沖需求側的沖擊。

财報季的警示信号

這份報告發布的時點耐人尋味。周四，市場對AI開支可持續性、成本上升與商業回報的擔憂重燃，投資者正在撤出股票、尤其是科技股，轉向政府債券避險。此前，Meta Platforms和IBM發布财報後均釋放出令市場不安的警告信号，進一步放大了圍繞AI投資回報的疑慮。

别急着做空，分散是上策

面對高度不确定的前景，珀金斯的建議是保持耐心和分散配置，而非激進做空。他坦承，沒有人知道這輪AI資本開支狂潮究竟何時結束，過早做空美國科技股或過早拉長久期的投資者肯定會跑輸。

他推薦的核心策略，是通過分散的國際股票組合維持正常風險敞口。若AI繁榮延續，該組合應表現尚可；若泡沫破裂，則應跑赢大盤。在他看來，這個泡沫與互聯網泡沫不同，因為它更集中于美國和AI供應鍊，非美市場并未像美股那樣形成對單一主題的集中押注，因而天然具備對沖價值。

在債券方面，報告建議政府債券應在脆弱迹象出現後再加倉。随着美聯儲應對AI引發的需求沖擊，長期利率預計将顯著下行，屆時将是鎖定收益的窗口。與此同時，美元最終将走低，因為本輪潛在破壞集中在美國金融體系之内。

結語

珀金斯的情景分析并非預測泡沫必然破裂，而是為投資者繪制了一張壓力測試地圖。集中度是風險之源，分散化是應對之道。在AI叙事仍主導市場情緒的當下，這份報告提醒人們，為繁榮的終結做準備，與押注繁榮延續本身，同樣是一種投資決策。

（本文僅為信息整合與分析，不構成投資建議。）