中概股回歸的路徑選擇正在出現新的變化。MiniMax（00100.HK）近期更新了A股IPO輔導備案，成為又一家将上市目标從港股轉向A股的AI企業。這一動向與此前市場預期的中概股回港潮形成對比，部分AI企業在權衡回港與回A之後，選擇了估值更高的A股市場。科創闆與創業闆對硬科技企業的包容度提升，18C特專科技規則的落地為未盈利企業提供了新通道，加上A股流動性與估值的雙重優勢，正在改變中概股回歸的路線圖。

回A的優勢可以從燧原科技的案例中直觀感受。公司9月11日登陸科創闆，開盤價410元，較發行價142.18元高出1.88倍，上市市值約611.87億元。作為未盈利企業，燧原科技IPO采用市銷率作為估值指标，對應2025年攤薄後靜态市銷率為61.80倍，低于同行業可比公司平均水平。與之形成對比的是，港股同類型企業的估值明顯保守，壁仞科技與天數智芯在燧原上市當日分别下跌3.7%和1.7%。兩地的估值差異為企業的上市地選擇提供了清晰的參照，産業叙事在A股能獲得更高定價，而在港股則需要盈利兌現作為前提。

産業基本面的數據支撐了回歸的底氣。2026年上半年中國本土AI加速器份額快速提升，英偉達在華出貨量同比下降44%，份額從55%降至34%。壁仞科技2026年上半年營收同比增長近20倍，天數智芯增長191.6%。上海集成電路與人工智能産業集群的成長活力持續釋放，2026年前三季度上海集成電路制造業産值增長23.4%，人工智能制造業産值增長24.8%。燧原科技的上市标志着GPU領域的上海四小龍在資本市場會師，産業集群與資本市場的正反饋正在形成。A股市場對國産替代主題的定價熱情，配合産業趨勢的真實兌現，構成了回A邏輯的雙重支撐。

回A與回港并非非此即彼的選擇。港股的優勢在于國際化程度高，對有意拓展海外業務的企業具有平台價值，而流動性折價與估值折價是必須接受的代價。A股的優勢在于估值與流動性，但對企業合規性與持續盈利能力的要求正在提高。對于尚未盈利的AI企業，18C規則提供了港股上市的通道，但定價能力取決于稀缺性與産業地位。MiniMax選擇回A，反映的是對估值最大化訴求的排序，而已經在港股上市的智譜獲得南向資金六連買，說明港股市場對真正稀缺的标的仍然願意給出溢價。企業應根據自身的發展階段與融資需求選擇上市地，而投資者則應關注兩地估值差異所蘊含的套利空間與均值回歸機會。