赤字率提升、特别國債發行、地方專項債擴容成關注焦點

2026年12月，中央經濟工作會議即将召開。這是每年最重要的經濟政策定調會議，對來年的财政政策和貨币政策方向具有決定性影響。當前市場最關注的焦點是，财政政策是否會做出更積極的定調，以對沖經濟下行壓力和外部不确定性。

從政策工具看，市場關注的選項包括提高赤字率、發行特别國債、擴大地方專項債規模等。2026年财政赤字率目标為4%，若2027年提升至3.5%或4%，将釋放約5000億至1萬億元的增量财政空間。特别國債方面，2026年發行了1.3萬億元超長期特别國債，若2027年擴大至1.5萬億元或2萬億元，将為重大項目建設和民生保障提供更充足的資金支持。地方專項債方面，2026年額度為4.4萬億元，若2027年提升至4.5萬億元，将有助于緩解地方政府的财政壓力。

一位接近決策層的人士表示，當前政策制定者面臨兩難選擇。一方面，經濟下行壓力加大，需要更積極的财政政策來穩增長、保就業。另一方面，地方政府債務風險高企，中央财政空間也有限，過度擴張可能加劇債務風險。因此，财政政策的基調可能是适度積極，而非大水漫灌。

貨币政策的配合同樣關鍵。央行在11月已完成政策利率換錨、下調回購增持再貸款利率、上調外彙存準率等多項操作，貨币政策的寬松空間已經打開。但多位市場人士指出，貨币政策已經盡力了，現在輪到财政發力。如果财政政策不跟進，單純依靠貨币寬松對經濟的提振效果有限。一位北京券商策略分析師表示，貨币政策是輸血，财政政策是造血。隻有财政發力，才能真正激活經濟内循環。

對港股市場而言，中央經濟工作會議的政策定調将直接影響市場走勢。如果會議釋放更積極的财政信号，如提高赤字率、擴大特别國債發行規模等，港股可能迎來一輪估值修複。特别是基建、地産、消費等受益于财政刺激的闆塊，有望獲得資金青睐。但如果會議定調偏謹慎，市場可能繼續震蕩築底。一位香港宏觀策略師表示，當前港股已經計價了較多的悲觀預期，隻要政策不出現大的利空，市場就有反彈的空間。關鍵在于反彈的幅度和持續性，這取決于财政政策的力度和落地速度。