貴金屬回調和資源股波動同時出現。COMEX黃金11月12日跌2.97%報3881.7美元，白銀跌3.94%報49.95美元，現貨白銀早盤一度跌破50美元；港股11月13日開盤，紫金礦業（02899.HK）跌1.93%，洛陽钼業（03993.HK）午盤跌3.63%。資源股此前受益于黃金、白銀和銅的再通脹交易，在美國CPI超預期、12月加息預期升溫後，無息貴金屬先承受實際利率壓制。

紫金礦業（02899.HK）的核心資産是銅金組合，洛陽钼業（03993.HK）更偏銅钴钼和新能源金屬。兩者的共同機會是全球電氣化、電網投資、軍工與AI數據中心帶來的銅需求韌性，共同風險是美元利率、礦山成本、地緣政治和資源國政策。黃金短期受實際利率壓制，但央行購金、财政赤字和地緣風險仍提供中長期配置需求；銅則更依賴全球制造、庫存和供給擾動。

從三季報看，兩家公司的盈利底盤比股價表現更為紮實。紫金礦業前三季度歸母淨利潤575億元，同比增長52%，礦産金70噸、礦産銅82萬噸，經營活動現金流843億元，同比增長62%。洛陽钼業前三季度歸母淨利潤240.20億元，同比增長68.21%，産銅59.67萬噸，同比增長9.81%，第三季度單季産銅20.87萬噸，連續兩個季度站穩20萬噸。銅産品量價雙升是兩家公司利潤增長的核心驅動，黃金和钴钼業務則提供邊際增量。但洛陽钼業經營活動現金流淨額同比下降15.08%，在利潤高增背景下現金流反向收縮，需要關注營運資金占用和貿易業務擴張的影響。

對第五批稿件而言，這條線不重複第四批宏觀油金判斷，而聚焦資源股估值方法。紫金礦業（02899.HK）應看礦産金産量、銅産量、單位成本、并購紀律和分紅。前三季度礦産銅81.57萬噸較去年同期82.99萬噸略有下降，卡莫阿權益銅産量同比減少約40%，是銅闆塊的主要拖累項。洛陽钼業（03993.HK）應看銅钴價格、剛果資産穩定性、彙率和債務結構，前三季度钴銷量同比驟降75.19%，産銷背離值得警惕。短線金銀回調會壓制情緒，但若銅供給約束和全球電氣化需求不變，資源龍頭回調後仍具備現金流支撐。風險在于，若美國通脹繼續推高政策利率，黃金和銅會同時面對金融屬性與工業屬性的拉扯。