全球能源價格持續高位，底層邏輯是供需錯配。後疫情時代，全球經濟複蘇帶動傳統能源價格（包括煤、氣、石油等）屢創新高。從供給維度看，過去10年全球油氣行業投資嚴重不足，我們以原油産量/8年累積資本開支額作為投資産出密度測算，2021年已經回到曆史高位。尤其是2020-2021年疫情導緻的投資進一步衰減，直接導緻能源供需缺口加大。此外，俄烏沖突進一步加劇了全球能源緊張的态勢。根據我們量化測算，原油2022-2023年供需實際缺口約為343/282萬桶/天，分别占當年預測全球總供給的3.4%/2.8%。煤炭2022-2023年供需實際缺口約為10.6/7.5億噸，占當年預測全球總供給的13.0%/9.4%。

新能源加速擴産，能否緩解能源需求缺口？我們嘗試從數量化的角度進行測算。在全球能源價格高企背景下，全球各國加速新能源（光伏、風電、锂電等）裝機計劃。新能源對傳統能源替代主要集中在發電和新能源車領域。據我們測算，2022-2023年全球光伏風電新增裝機發電量大約替代标準煤1.38/1.49億噸，占現有煤炭供給的1.7%/1.9%。2022-2023年全球新能源汽車保有量帶來的能耗節約大約替代原油供給0.28%/0.41%，全球新能源車新增量對全球原油消耗量替代比例約 0.09%/0.13%。從結果來看，新能源的快速發展，對緩解當前的缺口的貢獻仍然較弱。但新能源的發展浪潮已經是不可逆的浪潮，在長期能源結構中，會占據愈加重要的比重。

中短期内全球能源缺口彌補主要依賴傳統能源自身增擴産能。我們預計中期内依靠傳統能源增産彌補供需缺口将占總缺口 80-97%，新能源增産在解決當前能源缺口角度貢獻仍非常有限。因此傳統能源增産是解決當下能源價格高企的必由之路。據我們測算，2022-2023年傳統煤炭增産缺口達到9.2/6.0億噸，分别占煤炭總缺口的86.9%/80.1%；2022-2023年傳統原油增産缺口達到334/269萬桶/天，分别占原油總缺口的97.4%/95.3%。

當前階段，新能源和傳統能源并不是沖突對立的，而是會形成共鳴共振。即便是保持快速的增長，新能源增産在緩解能源缺口中短期内的貢獻有限。從緩解能源短缺的角度看，真正的方向仍然在傳統能源的擴産上；但是，我們也看到風電、光伏等新能源在一次能源的比例還不夠高，未來在政策與技術推動下，中長期具備旺盛生命力。

風險提示

全球經濟增速放緩；新冠疫情反複；地緣政治沖突升級