中免(01880.HK)已經發展成為全球最大的旅遊零售運 營商，專注為境内外旅客提供優質的免稅和有稅商品銷售服務。按照零售銷售額計算，中免的全球排名在過去 10 年不斷提升，從 2010 年排名的第 19 名提升到 2015 年第 12 名、并于 2019 年進一步升至第四，及于 2020 年和 2021 年位列全球第一。2021 年，中免占全球旅遊零售行業市場份額的 24.6%。

中免是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠 道的零售運營商，涵蓋口岸店、離島店、市内店、郵輪店、機上店和外輪供應店。中免擁有全國最多的免稅店， 經營 193 間店鋪，包括在中國 28 個省、直轄市和自治區經營的 184 間店鋪(覆蓋 100 個城市)，以及在香港、澳門 和柬埔寨經營的 9 家境外免稅店。 中免成功于 2011 年在三亞開設中國第一家離島免稅店；此外，于 2014 年又在三亞開設中國第一個旅遊零售綜合體，即三亞國際免稅城。三亞國際免稅城是全球單體銷售面積最大 的旅遊零售綜合體， 擁有超過 7 萬平方米的零售面積，專注免稅業務。 2021 年，三亞國際免稅城的收入規模 348 億元人民币，銷售規模于中國國内 購物中心排行第一名。

中免占據海南離島免稅銷售的核心渠道，包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場，海口和三亞的市區核心地段，以及博鳌亞洲論壇會址區域。中免也在中國及亞太地區的主 要航空樞紐擁有經營免稅店的專營權，包括按 2019 年國際旅客量計前 10 大機場中 的 9 個機場。

受益于離島免稅政策，中免離島免稅店業務過去增長強勁。但由于疫情管控措施，以及中國消費放緩，2022 年集團收入和利潤将受明顯影響。中性。

凱基證券分析員: 蔡鐵康,CFA