原創 範安琪 拔萃資本

上周回顧

上周港股的三大指數均收漲，是關稅政策以來連續第二周收漲。其中，恒生指數收盤21,980.74點，漲幅2.73%；恒生科技收盤4,982.96，漲幅1.96%；國企指數收盤8,080.54，漲幅2.32%。

恒生指數周走勢圖

數據來源：FUTU

資金流向

全周南向資金總成交額約為4,291.08億人民币。

數據來源：阿思達克财經

闆塊與個股

個股方面，上周京東和美團的外賣業務競争進入了白熱化階段，上周一晚間，雙方就騎手壟斷問題公開表态。次日4月22日，兩方股價均單日大幅下跌，京東單日跌幅達6.32%，周跌11.06%；美團單日跌幅達4.62%，周跌6.52%。在業務占比上，據2024年财報顯示，美團的配送業務占總營收的29.04%，目前單項業務占比最大且市占率最高達63%；京東物流業務營收占比則為15.7%，值得一提的是其物流業務經營利潤率2024年同比上漲2.9個百分點。從投資者的角度來看，曆史上的百團大戰、網約車大戰都告訴我們這樣的競争極為消耗資本開支。對于美團來說，其支柱業務的利潤率将被壓縮，而對于京東來說，面對市占率極高的對手，燒錢策略會将原本大幅改善的經營利潤率打回原形。

闆塊方面，上周的交易熱點集中于銀行紅利股闆塊，闆塊周漲幅3.95%。拉長時間線來看，整個闆塊在過去一年的表現穩定上漲，銀行ETF龍頭的股息率達到6%。其高抗風險，低波動，高股息的投資特點在當前中美經濟博弈下吸引了源源不斷的資金。政策面上，據财政部消息，2025年将發行首批特别國債5,000億元，支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。這項舉措将優化銀行資本結構，也從側面增強了信貸業務的發展能力，進一步加強銀行紅利股的吸引力。與此同時，投資者也需密切關注人民币長期利率和貨币政策對闆塊所帶來的影響。

拔萃視點

黃金方面，本周一黃金現貨價格突破曆史新高3,500美元，創下了自黃金期貨開始交易以來的最高紀錄，同日美元指數跌至2022年以來的最低水平。在突破3,500美元後，黃金現貨價格經曆了顯著回落。市場反應迅速，黃金價格在周一和周二出現深度下探，累計跌幅近4%。這一波回調的原因之一是美國特朗普政府對關稅政策的态度有所緩和，導緻市場的避險情緒有所減弱。

内地方面，中國人民銀行宣布了最新的貸款市場報價利率（LPR），一年期LPR保持在3.10%，五年期以上LPR仍為3.60%，這已是連續六個月未發生變化。盡管市場曾預期央行可能在4月通過進一步寬松貨币政策以應對經濟增長壓力和外部不确定性，但央行在4月17日的逆回購操作中仍未釋放降息信号。從經濟數據的角度來看，今年一季度經濟表現超預期，GDP數據同比增長5.4%，環比增長1.2%，貨币寬松措施并不緊迫。盡管短期如此，但未來長期降準降息的預期仍在，預計二季度可能會通過降息推動LPR下調，從而降低實體經濟融資成本。

國際方面，美國的經濟數據并不樂觀。根據上周五發布的密歇根消費者調查報告，2025年4月消費者信心指數連續第四個月下降，較3月減少了8%，創下自2022年8月以來的新低。特别是中等收入家庭的預期下降幅度最大，整體預期下降了32%，為自1990年經濟衰退以來的最大跌幅。雖然部分貿易政策的暫停導緻通脹預期有所緩和，但依然遠高于3月的水平。與此同時，上周公布的另一數據顯示失業金申領人數有所下降，這表明在當前消費者預期惡化的背景下，人們傾向于保持穩定的就業狀态，同時勞動力市場的招聘活動顯著放緩，勞動力市場的活力有所減弱。從服務業和制造業的數據來看，4月的美國服務業PMI降至51.4，低于3月的54.4，且低于市場預期。其中，服務出口的下降幅度為2023年1月以來最大，同時商品和服務的銷售價格上漲幅度達到一年多來的最高水平。4月的美國制造業PMI為50.7，略高于3月的50.2，制造業仍在擴張，但增速有所放緩。目前來看，這都是面臨滞漲的消極信，顯示出增長乏力和高通脹的雙重壓力。