德視佳全年業績料佳 現價吸納值博率高

作為國際領先的視力矯正解決方案提供商，德視佳(1846)在近年的業務發展持續向好。除了受惠于其不斷擴張的市場布局外，亦受益于其卓越及經驗豐富的眼科專家團隊。上周，德視佳亦發布自願公告，公布了2023 年第四季度的卓越業績。期内，德視佳進行的眼科手術數量大幅增長，與2022 年同期相比，增幅超過14%。

事實上，德視佳(1846)是目前最具盈利能力的香港上市眼科診所之一，根據2023年上半年業績計，EBITDA利潤率位列香港上市眼科診所中首位，淨利潤率位列第二。2023年上半年，公司收入達3.464億港元，錄得毛利1.676億港元，同比分别增長約10%及18%，創曆史新高。期内淨利潤達6,750萬港元，同比大升近45%。Covid-19政策解除後的強勁反彈凸顯了歐洲和中國對優質眼科治療的需求。與此同時，公司管理層一直緻力精簡營運，期内EBITDA上升約24%至1.417億港元，EBITDA利潤率上升至41%。另按最新的公司公告，德視佳于2023年第四季度及全年内，眼科手術總數持續擴大，分别同比增長14%及12%，總數分别達7,286例及 28,294例。這個基本上已是盈喜了。

手術量大升 盈喜可期

為何手術量公告會說是盈喜？首先，可從業務收入結構來看。德視佳的業務覆蓋了眼科診療及視力矯正服務、藥品銷售等，其中視力矯正服務收入占總收入的99%。因此，眼科手術總數的穩健增長，勢必帶動公司的産能利用率，亦即是診所營運效益的提升。從2023年上半年的數據顯示，德視佳于期内的總手術數量達到14,030例，同比增長約8.6%。按全年總手術數量同比增長12%計，即下半年手術量環比上升，其中在第四季，手術數量更同比大升14%。由于手術數量的增長是公司收益的主要動力，預計公司下半年的業績增長(扣除新診所的前期投入成本後)将較上半年的增長更為強勁。因此，手術數量增長的公告等于盈喜。

我們預計除了同店的手術數量上升外，德視佳于去年下半年新開的4家眼科診所，分别位于倫敦、德國及香港，亦大大帶動了手術數量的增長。按統計至去年底，公司已在北京、倫敦、柏林、哥本哈根、杜塞爾多夫、法蘭克福、漢堡、香港、慕尼黑、上海、深圳和廣州設有旗艦診所，總診所數達33間。

卓越的商業模式 倍升可料

另外值得留的是德視佳的獨特商業模式。在一家眼科診所開業後并實現收支平衡下，其變動成本相對較低下，因此每次額外的眼科手術都會對公司的息稅前利潤做出巨大貢獻。這個策略性優勢使得德視佳在每增加一個視力矯正診療程序時都能實現可觀的财務現金流增長。

上述的出色業績證明了德視佳在國際動蕩和充滿不确定性的宏觀環境中，尤其是在烏克蘭危機和利率上升的情況下，仍然保持着韌性和适應力。盡管面對這些挑戰，德視佳不僅保持了發展動力，而且在 2023 年還繼續保持了令人難忘的增長勢頭。

按年度化盈利預測計，德視佳的現價預測市盈率僅12倍左右，遠較港股同業的58倍為低。巨大的差距反映了公司的價值嚴重被低估。再者，公司的業務持續擴張及全球化布局有利于未來業績保持向好，且具有良好的抗逆力及風險分散力。

基于上述各因素，公司股價翻倍不難，建議3月業績前逢低吸納。