文章來源：拔萃資本

上周回顧

截至9月26日港股收盤，恒生指數報26,128.2點，周跌1.57%；恒生科技報6,195.11點，周跌1.58%；國企指數報9,303.10點，周跌1.79%。

恒生指數周走勢圖

 資金流向

                                  拔萃視點

上周，阿裡巴巴-W(09988.HK)全周上漲4.65%，報收166.50港元，其中9月24日單日漲幅達9.16%。這一亮眼表現主要得益于2025阿裡雲栖大會釋放的積極信号。在雲栖大會上，阿裡巴巴集團CEO吳泳銘公布了公司的AI戰略藍圖，宣布在原有計劃基礎上追加AI基礎設施投入，并設定到2032年将阿裡雲全球數據中心能耗規模提升10倍的宏偉目标。這一戰略規劃彰顯了公司在超級人工智能（ASI）領域的雄心壯志。同時，阿裡巴巴發布了新一代大模型Qwen3-Max，該模型在多項全球權威評測中表現優異，位列前茅。更值得關注的是，公司正式宣布與英偉達在Physical AI領域達成多項合作，進一步增強市場對其長期增長潛力的信心。從基本面來看，阿裡巴巴2025年第二季度财報顯示，其雲智能集團收入同比增長26%，創下近三年新高，AI相關收入持續保持高速增長。公司明确提出了“全業務AI化”的轉型戰略，計劃未來三年投入3,800億元用于“AI+雲”建設，這一清晰的戰略路徑為投資者增添了信心。

醫藥闆塊繼續回調，複星醫藥(02196.HK)周跌11.19%，康龍化成(03759.HK)、三生制藥(01530.HK)和百濟神州(06160.HK)等個股亦跟随下行。調整的主因在于海外政策的擾動。一方面，隔夜美聯儲降息預期出現波動影響市場情緒；另一方面，特朗普宣布拟對醫藥産品征收100%關稅，引發全球醫藥股下跌。此外，美商務部已啟動對機器人、工業機械及醫療設備的“232調查”，為後續關稅行動鋪路。然而，分析指出這些政策對中國創新藥企的實質影響有限。國内企業出海主要采用IP授權模式（License-out）而非直接商品出口，有效規避了關稅壁壘的直接沖擊。從長期來看，中國醫藥企業憑借完善的産業鍊優勢和持續的研發投入，仍具備較強的國際競争力。

新能源闆塊近期表現活躍，多家企業傳出利好消息。中創新航周漲15.36%，報30.94港元，年内漲幅已超140%。這一表現主要得益于公司儲能業務的強勁增長和機構的積極評價。政策層面，相關部門在2025世界新能源車大會上表示，将進一步加強技術攻關，推動車用大算力芯片、操作系統、大模型等關鍵技術突破。同時，相關部門将優化新能源汽車購置稅、車船稅等優惠政策，深入推進新能源汽車下鄉活動。這些政策舉措為新能源行業創造了良好的發展環境。随着公共領域車輛全面電動化試點和縣域充換電設施補短闆工作的推進，新能源行業有望保持快速增長态勢。

國内方面，今年“超級黃金周”期間，在線旅遊闆塊展現出新的發展态勢。跨省遊訂單同比激增45%，在旅遊市場繁榮的背後，行業正在經曆從“流量價格戰”向“AI賦能價值戰”的深刻變革。各大在線旅遊平台紛紛加大AI技術應用力度，将人工智能深度嵌入消費者從行程規劃、産品預訂到實際體驗的全流程。美團推出的AI助手“小美”已實現餐廳直訂下單功能，飛豬的“問問我”功能則能提供沉浸式伴遊體驗，這些創新應用顯著提升了用戶體驗。行業競争重點正在從C端向B端延伸。攜程利用多語言AI客服系統提升對入境遊客的服務效率；美團的“極巴”等工具幫助酒店合作夥伴優化運營、降低成本；京東推出“AI+機器人+食宿”模式，整合供應鍊優勢賦能行業。這些變化表明，平台競争壁壘正從資源壟斷轉向技術服務能力。分析認為，未來在線旅遊市場的競争格局将取決于平台AI技術與生态系統的整合深度。那些能夠實現從“精準推薦”到“預見性服務”跨越的平台，将在行業洗牌中占據優勢地位。

海外市場方面，美國債券市場發出值得關注的信号。投資級企業債券的風險溢價跌至27年低點，大規模杠杆收購交易活躍，私人信貸市場快速擴張，同時次級消費者違約信号顯現——例如汽車貸款違約率上升，部分機構陷入破産。這些現象與2007年金融危機前的市場特征頗為相似。盡管銀行體系的穩健性有所提升，但高估值市場環境仍需警惕。此外，特朗普政府推行貿易保護主義政策，正在深刻影響全球貿易格局。除了對醫藥産品加征100%關稅外，美國還對重型卡車、家具等多類産品實施關稅措施，可能引發全球供應鍊重構。在半導體領域，美國推行 “1:1”産能匹配計劃，要求芯片企業提高本土生産比例。這一政策雖旨在強化供應鍊安全，但可能增加企業成本，并對全球半導體産業格局産生深遠影響。

分析師聲明：

以上僅代表個人觀點，不足以作為投資依據，也不對任何投資行為負責。

股市有風險，入市需謹慎