港股生物醫藥闆塊近期熱度持續攀升，截至目前 18A 上市公司數量已逼近 80 家，輪候名單中仍有約 30 家待過會，年内規模或突破 85 家。若說 18A 新股以 “高成長預期” 吸引資本目光，那麼具備穩定收益與盈利的成熟藥企則憑借 “确定性 + 成長性” 成為闆塊中堅 —— 海西新藥（02637.HK）正是其中代表。公司近期啟動全球發售，拟發行 1150 萬股 H 股（含 115 萬股香港公開發售股份），最高發售價 86.40 港元。作為福建省首家、全國前五家獲藥品上市許可持有人（MAH）生産批件的藥企，海西新藥以 “仿制藥穩基盤 + 創新藥拓增量” 的雙軌模式，在消化、心血管等成熟領域站穩腳跟，同時向腫瘤、眼科等創新賽道突破，其投資價值值得深入審視。

海西新藥并非依賴融資的早期生物科技公司，而是已進入穩定商業化階段的綜合性制藥企業，集研發、生産、銷售能力于一體。公司深耕中國市場需求最旺盛的治療領域 —— 根據灼識咨詢數據，其已商業化的仿制藥覆蓋消化、心血管、内分泌、神經、炎症疾病，該等領域 2023 年占中國醫藥銷售總額超 25%；同時自主研發 4 款創新藥，布局腫瘤、眼科、呼吸疾病等未滿足臨床需求賽道，形成 “仿制藥提供穩定現金流、創新藥打開增長空間” 的互補格局。

公司 2024 年獲工信部認定為國家專精特新 “小巨人” 企業，2023 年獲評福建省專精特新中小企業，研發與生産實力獲官方認可。截至最後實際可行日期，公司已建立 37 項專利的全球專利組合（含 18 項海外專利，覆蓋美、日、澳及 29 個歐洲國家），為産品生命周期提供核心保護，同時搭建 “多靶點創新藥開發平台” 與 “仿制藥開發平台” 兩大技術基石，支撐管線持續疊代。

圖片來源：招股書

仿制藥是海西新藥當前的 “現金牛” 業務，截至最後實際可行日期，公司已獲國家藥監局批準 15 款仿制藥，其中 4 款入選國家 VBP、4 款入選省級 VBP，憑借 “以價換量” 策略快速搶占市場份額，同時打通全國性銷售渠道。

從核心産品表現看，海慧通 ®（氨氯地平阿托伐他汀鈣片）入選第八批國家 VBP，2024 年貢獻收益 1.873 億元，根據灼識咨詢數據，以 59.3% 的市場份額在中國該品類中排名第一，成為心血管疾病領域的 “爆款”；其作為高血壓 + 高血脂的複方制劑，直擊中國老齡化下的慢病管理需求，2022-2024 年銷量從 168.7 千片激增至 8548.3 千片，放量趨勢顯著；而安必力 ®（枸橼酸莫沙必利片）是中國首家通過一緻性評價的枸橼酸莫沙必利仿制藥，入選第四批國家 VBP，2024 年收益 1.46 億元，市場份額 25.7% 排名第二；作為消化動力藥，覆蓋全國多省份，2024 年銷量達 32939.4 千片，為功能性胃腸病患者提供高性價比選擇。

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VBP 的紅利不僅體現在銷量上，更助力公司構建全國性渠道網絡。截至最後實際可行日期，海西新藥的銷售網絡已觸達超 18,000 家醫院（含 5,100 餘家三級 / 二級醫院）及 22,000 家藥店，覆蓋中國所有省份、直轄市及自治區，為後續新品商業化奠定基礎。

若說仿制藥是 “基本盤”，創新藥則是海西新藥未來的 “增長引擎”。公司所有創新藥均為内部自主研發，擁有全球商業權利，管線聚焦腫瘤、眼科等高壁壘領域，其中兩款核心在研藥物C019199、HXP056已進入關鍵開發階段。此外，公司還有兩款處于臨床前階段的創新藥，分别針對腫瘤與呼吸系統疾病，管線布局兼顧 “成熟靶點驗證” 與 “前沿治療需求”，風險分散且成長路徑清晰。

财務表現是海西新藥商業化能力的直接佐證。2022-2024 年，公司收益從 2.125 億元增至 4.667 億元，複合增長率達 50.3%；淨利潤從 0.69 億元增至 1.361 億元，複合增長率 41.2%，增速顯著高于中國醫藥市場 1.0% 的平均增長水平（2024 年數據）。截至 2025 年 5 月 31 日五個月，公司收益 2.492 億元、淨利潤 0.902 億元，延續高增長态勢；盈利能力方面，毛利率穩定在 81%-84%，淨利率 29.2%-37.1%，顯著優于行業平均水平，體現仿制藥業務的強盈利屬性。

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生産端，公司此前依賴 CMO 代工，目前正構建自有産能以提升供應鍊穩定性。福州長樂生産基地總建築面積約 90,000 平方米，2024 年 12 月已獲福建省藥監局頒發的藥品生産許可證，設計年産能達 20 億片口服固體制劑（藥片及膠囊），2025 年上半年完成建設，處于工藝驗證階段，計劃年底前投産。未來兩年将分階段轉移大部分生産至該基地，同時保留 CMO 合作作為補充，既降低成本，也為管線放量提供産能保障。

根據全球發售所得款項用途規劃，海西新藥拟将約 52%（4.41 億港元）用于研發以推進管線、23%（1.95 億港元）提升研發能力與合作、8%（0.678 億港元）增強商業化能力、7%（0.594 億港元）優化研發生産系統、10%（0.848 億港元）作為運營資金。這一分配凸顯 “研發優先、産能配套、渠道補強” 的戰略思路，與公司 “仿創雙軌” 模式高度契合。

中國醫藥市場正從 “仿制藥替代” 向 “創新藥突圍” 轉型，海西新藥既擁有 VBP 加持的成熟仿制藥業務提供确定性，又具備自主創新藥管線打開增長天花闆，同時依托國家專精特新 “小巨人” 資質與 MAH 優勢，在政策支持下有望進一步鞏固競争地位。對于投資者而言，相較于純 18A 公司的高風險，海西新藥 “盈利 + 成長” 的雙重屬性更具吸引力，随着長樂生産基地投産、創新藥臨床推進，其價值有望逐步兌現。

上市首日，海西新藥收報104.2港元，較開盤價上漲17.8港元，漲幅達20.60%。盤中最高價達到117.8港元，全日成交239.88萬股，成交額為2.72億港元，總市值達82.01億港元。