青島啤酒（00168.HK）公布2025年第三季度業績，顯示增長動力有所放緩。淨利潤同比增長2%，增速低于上半年水平。季度内總收入基本持平，反映整體銷量與平均銷售單價（ASP）表現平淡。盡管産品組合持續高端化，但ASP持平意味着公司為維持渠道穩定提供了更多支持。

在整體收入承壓的情況下，産品結構升級趨勢仍然明顯。估算顯示，銷量占比43%的中高端産品在第三季度實現7%的同比銷量增長，而核心青島主品牌銷量也增長4%，體現出結構性改善的持續性。經營效率方面，受惠于原材料成本趨緩，毛利率同比上升1.4個百分點至36.1%，加上銷售費用率下降約3%，成功推動核心經營利潤增長。

得益于毛利率改善與嚴格的費用管控，第三季度核心EBIT同比增長逾10%，核心EBIT利潤率同比提升1.7個百分點。然而，由于政府補助減少及有效稅率上升，最終淨利潤增幅有限。展望未來，高端餐飲與電商渠道的複蘇态勢，以及主品牌的增長勢頭，有望成為青島啤酒後續表現的關鍵支撐。

來源：凱基證券