美股回調傳導，風險偏好收縮_周報

美股回調傳導，風險偏好收縮

上周回顧

上周港股三大指數齊跌，恒生指數報26,559.95點，周跌3.02%；國企指數報9,031.38點，周跌3.07%；恒生科技指數報5,346.20點，周跌6.51%。

恒生指數周走勢圖

數據來源：FUTU

資金流向

數據來源：FUTU

闆塊與個股

恒生科技闆塊大幅下挫。阿裡巴巴（9988.HK）周跌8.39%，中芯國際（0981.HK）周跌10.34%，美團-W（3690.HK）周跌5.97%，比亞迪股份（1211.HK）周跌5.58%，騰訊控股（0700.HK）周跌9.65%，小米集團（1810.HK）周跌0.90%，網易-S周跌8.15%，快手-W（1024.HK）周跌11.10%，京東集團-SW（9618.HK）周跌4.89%，百度集團-SW周跌9.82%。

黃金及貴金屬闆塊波動下挫。紫金礦業（2899.HK）周跌6.68%，紫金黃金國際（2259.HK）周跌6.50%，山東黃金（1787.HK）周跌14.19%。赤峰黃金（6693.HK）周跌12.03%。

新股方面，上周上市5家公司，其中4家為A to H，上市首日均收漲，市場定價趨于合理。東鵬飲料（9980.HK）首日收漲1.53%，國恩科技（2768.HK）首日收漲11.56%，卓正醫療（2677.HK）首日收漲13.36%，大族數控（3200.HK）首日收漲14.82%，牧原股份（2714.HK）首日收漲3.90%。

拔萃視點

上周港股顯著回調，恒生科技指數跌幅擴大，直接原因是美股科技闆塊調整引發全球風險資産同步下行。Anthropic發布Claude Opus 4.6，強化AI在編程、研究及自動化任務中的執行能力，市場重新評估AI對傳統軟件及數據服務商業模式的影響，軟件及數據服務闆塊率先下跌。同時，OpenAI發布新一代編程代理模型和企業級代理平台，進一步強化AI代理加速落地的預期，加劇市場對軟件行業長期盈利結構的擔憂。

美股财報季進一步強化市場對科技股短期盈利壓力的關注。亞馬遜、谷歌等科技巨頭在财報中顯著提高AI資本開支指引，例如亞馬遜預計2026年資本開支約2,000億美元，顯著高于市場預期，但資本開支大幅上升壓制短期現金流和利潤率預期。市場對科技股的評估從增長預期轉向關注資本回報周期，風險偏好明顯下降，美股科技闆塊回調并帶動全球科技資産同步調整。

宏觀數據進一步強化風險偏好下降。美國ADP就業數據顯著低于預期，JOLTS職位空缺回落，反映勞動力市場動能邊際減弱。資金流向避險資産，美債收益率回落，美元走強，加密貨币和白銀出現大幅波動，反映市場去杠杆過程加速。在風險資産波動率上升階段，資金降低高估值科技資産敞口，港股作為高流動性市場同步承壓。

恒生科技指數跌幅擴大，除了受美股風險傳導影響外，也受增值稅傳聞擾動。電信運營商部分業務适用增值稅稅率由6%調整至9%，市場短期推演對互聯網行業潛在影響，盡管遊戲行業稅收上調傳聞随後被否認，但市場風險偏好已受到擾動，互聯網闆塊波動加劇。

貴金屬市場波動顯著加劇，但基本面未發生實質變化。此前黃金價格快速上漲，主要由投機資金通過ETF、期貨及衍生品集中流入推動，形成高杠杆和擁擠交易結構，而非基本面邊際改善。随着芝加哥商品交易所連續提高黃金及白銀期貨保證金比例，持倉成本上升并觸發杠杆資金減倉，市場進入去杠杆階段，價格波動顯著放大。本輪調整主要反映資金結構變化，黃金由單邊上漲轉入高波動震蕩階段。

來源：拔萃資本

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