上周回顧
受中東地緣局勢升溫影響，港股馬年首個交易日低開低走。恒生指數收報26,413點，周跌2.81%；國企指數收報8,959點，周跌3.06%；科技指數跑輸大市，收報5,211點，周跌2.67%。百度、阿裡等科技股普跌，半導體闆塊走弱。相反，受春晚效應帶動，機器人概念股集體爆發，AI大模型與存儲概念逆勢走強，智譜大漲近43%。同時因地緣風險推升油價，能源股出現上漲。
恒生指數周走勢圖
春晚成為觀察産業情緒的窗口：AI與機器人高頻亮相，既強化了産業升級叙事，也放大了就業替代焦慮。這一“科技推估值、就業拖信心”的拉扯，構成當前中國資産定價的核心矛盾，亦牽引港股兩條主線——AI/算力的新叙事，以及消費與就業修複的硬數據驗證。
春晚機器人“出圈”後，電商平台相關搜索量增長3倍，新增訂單增長1.5倍，産業熱度迅速升溫。但《經濟學人》提示，當前需求多集中于展示場景，商業化落地尚不清晰，且依賴政府采購。若應用兌現不及預期，産業鍊高景氣存在估值回撤與泡沫風險。
春節檔AI競争呈現“派錢式拉新”：阿裡巴巴計劃投入30億元補貼，騰訊至少投入10億元。但從用戶數據看，騰訊“元寶”DAU約1,800萬，明顯落後于字節跳動“豆包”（約7,800萬）及阿裡“通義千問”（約7,300萬）。市場擔憂，單純依靠補貼難以長期彌補産品體驗差距，行業或重演外賣式内卷，利潤空間再度承壓。
阿裡發布多模态大模型Qwen3.5-Plus，宣稱性能對标Gemini 3 Pro，但API定價僅0.8元/百萬Token（約為競品的1/18）。該模型已接入千問App及PC端，并開放魔搭、HuggingFace及阿裡雲調用。新一代Qwen3-Max顯存占用下降60%，吞吐量最高提升19倍。
宏觀動态
美國最高法院近期裁定，限制了總統在緊急狀态下廣泛加征關稅的權限，相關對外貿易政策因此面臨調整。部分額外關稅安排被重新審視，貿易政策節奏可能放緩。
特朗普計劃于3月底至4月初訪華，就雙邊經貿關系等議題進行溝通。在政策環境出現變化的背景下，雙方談判空間和節奏都可能受到影響。
由于關稅政策的不确定性上升，美國短期内推動貿易議題的方式可能更加程序化，相關措施需經過調查流程，推進時間或拉長。企業層面則可能在現有關稅水平下加快出貨，同時繼續優化供應鍊布局，以應對未來政策變化。
市場方面，在裁決落地後，美股出現震蕩反彈，三大指數小幅收高。但後續政策安排及潛在退款問題仍為市場帶來一定不确定性。
高盛提示“經濟周期尚早、市場周期已晚”，資金或從AI/美股科技向更具性價比的周期資産與非美市場輪動，波動率擡升或常态化。私募信貸呈分化：Blue Owl承壓，但美銀仍加碼投入，顯示資金并未全面撤離。日本方面，高市早苗主張更積極财政與産業投資，并強調将債務增速控制在經濟增速以内，短期對日元與日債擾動有限。
來源：拔萃資本
