哔哩哔哩(09626.HK)在 2025 全年淨營業額達人民币 303.5 億元，按年增長 13%。公司首次實現全年美國公認會計準則（GAAP）下的轉虧為盈，錄得淨利潤 11.9億元，經調整淨利潤更達 25.9 億元。受益于高毛利業務貢獻增加，毛利率由2024 年的 32.7%顯著提升至 36.6%。在用戶指标方面，日均活躍用戶（DAU）達 1.116 億，同比增加 8%，且用戶日均使用時長延長至 108 分鐘，顯示社區黏性持續增強。

分部業績方面，廣告業務表現最為亮眼，全年收入達 100.6 億元，同比增長23%，其中 AI 相關廣告投放增長更超過 150%，成為核心驅動力。移動遊戲收入在《三國：謀定天下》及自研作品《逃離鴨科夫》的帶動下增長 14%至63.9 億元。增值服務則穩健增長 8%至 119.3 億元，大會員人數達 2,530 萬。然而，IP 衍生品及其他業務收入微跌 3%，反映部分非核心闆塊仍面臨壓力。亮點在于公司成功将大語言模型（LLMs）融入商業算法，顯著提升了内容分發精準度與投放效率。

展望 2026 年，盡管遊戲業務展現韌性，但宏觀經濟波動、新遊上線延遲及市場競争仍是潛在風險。公司戰略将聚焦于深化 AI 技術應用，以強化用戶生态與商業化之間的“飛輪效應”。總體而言，雖然哔哩哔哩在轉虧為盈上取得裡程碑式進展，但投資者仍将密切關注其 1Q26 的廣告增長動能及營運開支優化的空間。

來源：凱基證券