泡泡瑪特(09992.HK)公布2025年全年業績，營收達人民币 371.2 億元，按年強勁增長184.7%。期内溢利激增 293.3% 至 130.1 億元，經調整純利同步錄得284.5%的升幅。盡管核心數據符合預期，但業績細項分化明顯，引發市場對于未來成長動能的憂慮。

在 IP 運營方面，核心 IP THE MONSTERS (Labubu) 全年貢獻收入 141.6 億元，成功晉身為“百億級 IP”。産品結構上，毛絨産品按年狂飙 560.6%，已、躍升為貢獻度最高的品類，展現了強大的多元化變現能力。

盡管中國及亞太地區分别錄得 134.6% 及 157.6% 的穩定增長，但歐美市場的、表現卻明顯「掉隊」。特别是歐洲市場，雖然表面增幅達 506.3%，但全年收入僅 14.5 億元，遠低于市場此前樂觀預期的 20 億元 關口，市場開始對其在西方市場的滲透能力産生質疑。

管理層對 2026 年的收入增長指引(Guidance)為不低于 20%，與市場普遍預期的 30% 以上 有顯著差距。這預示着分析師将相繼啟動盈測下修，對短期估值構成壓力。目前經調整後的預測市盈率(Forward P/E)約為 13 倍，雖已接近低于平均值一個标準差的水平，但投資者仍需警惕盈利預測與目标價下調帶來的短期股價震蕩。

來源：凱基證券