優必選(09880.HK)2025年度營收達人民币20.01億元，同比增長53.3%。毛利翻倍至7.54億元，毛利率由28.7%顯著提升至37.7%。雖然淨虧損由11.6億元收窄至7.9億元，但公司仍處于高投入階段，2025年需透過多輪配售新股籌集資金以維持流動性及支撐深圳總部等項目的建設開支。

人形機器人業務為核心增長動力，該分部收入同比猛增約22倍至8.21億元，躍升為最大收入來源 。其工業版Walker S2已開啟量産交付，并在汽車制造及物流等場景進行實訓。然而，其他分部表現參差，物流智能機器人解決方案因項目交付驗收延遲，收入下滑16.9%。此外，公司面臨政府相關客戶應收賬款延期支付的壓力，導緻計提相應的信用減值。

展望2026年，公司目标将Walker S系列出貨量上調至5,000台，并聚焦采集百萬小時真機數據以驅動“世界模型”研發。雖然管理層預期毛利率有望攀升至43%-45%，但公司在具身智能領域的研發開支将進一步增加至約7億元。盡管具備商業化潛力，但營運盈虧平衡預計仍需時日，技術泛化能力與持續的高額資金需求仍是未來的主要挑戰。

來源：凱基證券