恒瑞醫藥(01276.HK)在 2026 年第一季度表現穩健，營收與利潤均實現雙位數增長。期内營業收入達 81.41 億元人民币，較去年同期增長 12.98% 。歸屬于上市公司股東的淨利潤為22.82 億元，同比上升 21.78%；扣除非經常性損益後的淨利潤為 21.72 億元，增長 16.59%。值得注意的是，受益于銷售回款增加，經營活動産生的現金流量淨額大幅增長 41.66%至 7.86 億元。

創新藥業務已成為增長核心，首季收入達 45.26 億元，同比增長 25.75%，占藥品銷售比重升至61.69% 。其中，非腫瘤創新藥表現亮眼，營收激增92.13% 。此外，透過與 GSK 等企業的合作，對外許可業務貢獻了 7.87 億元收入。研發方面，公司投入 22.24 億元，推動了全球首款抗 PDL1/TGFβ RII雙抗瑞拉芙普 a 等三項創新成果獲批上市 。然而，受國家集采及策略性收縮影響，傳統仿制藥銷售收入出現下滑。

展望全年，公司目标争取創新藥收入增長超過30%。雖然仿制藥利潤空間持續受壓，但随着收入結構優化，創新驅動的格局已基本穩固。目前公司有 8項新藥上市申請獲受理，且多款 ADC 及腫瘤産品獲得突破性療法認定。總體而言，恒瑞正處于從傳統藥企向創新藥企轉型的收獲期，但如何在集采常态化下維持毛利表現，并在國際授權業務中取得持續進展，仍是投資者需關注的長期變數。

來源：凱基證券