康哲藥業（00867.HK）的業務優勢主要在“創新轉型已見成效、商業化能力強大、國際化布局清晰” 這三個核心維度。經曆了過去的集采陣痛後，公司在2025年已重回增長軌道，競争力顯著增強。

集團的創新藥産品持續放量，2025年營收93.90億（上升8.9%），其中獨家/創新藥收入大增44.1%，占比升至近60%，已完全擺脫對集采老産品的依賴。

康哲擁有約50款創新管線。例如全球首創的腦細胞保護劑 Y-3 已申報上市，自研的減重** siRNA 藥物 CMS-D008也進入臨床。

此外，股票分析師協會副主席潘鐵珊指出集團擁有強大的商業化體系，渠道深且廣。經過30年的深耕，公司巳覆蓋了全國超 5.5萬家 醫院及 32萬家 零售藥店，具備強大的市場準入和推廣能力。

再者，集團旗下的皮膚業務（德鎂醫藥），透過新零售、電商等全域營銷，該闆塊2025年收入大漲73.2%，核心産品蘆可替尼乳膏上市後目标年銷售超5億元。

公司在東南亞已走通“引進-注冊-銷售”全鍊條，2025年是銷售元年，預計2026年增速超100%，打造第二增長曲線。

近年，康哲采取的是“搜索與開發 (S & D)”模式，不盲目追逐熱門的PD-1等紅海市場，而是專攻臨床急需、競争格局好的藍海。例如，引進的蘆可替尼乳膏填補了國内白癜風治療的空白，被視為百億級别的潛在單品。此外，在靜脈曲張硬化、癫痫急救等領域，它也通過“獨家”産品建立了優勢。

康哲已于去年籌備皮膚業務子公司德鎂醫藥拟分拆上市。

分拆德鎂醫藥上市，對康哲藥業和股東來說，可體現在資本運作、業務聚焦和股東回報三個層面。資本運作與價值釋放。獨立上市後，它能直接在資本市場融資，為高額的銷售費用和研發投入提供“活水”。母公司可專注于心腦血管、中樞神經等核心處方藥領域，并全力拓展東南亞市場。

這次分拆采用“實物分派”方式，相當于把德鎂的股票直接派送給股東，且不影響現有股權比例。同時，獨立上市也方便對核心員工實施股權激勵，留住人才。

總的來說，康哲的優勢在于一流的商業化能力和務實的選品策略，這在當下的醫藥寒冬中構成了很深的護城河。股票分析師協會副主席潘鐵珊建議投資者可于現價位慢慢吸納作中線持有，目标17元，跌破11.70止蝕。

作者：潘鐵珊

香港股票分析師協會副主席（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）